隧道股份(600820)：上海城市基建龙头国企 发力数字化、城市运营驱动价值重估

上海基建施工龙头企业，一体化优势显著。公司控股股东为上海城建（集团）有限公司，实控人为上海市国资委。公司作为国内基建施工全产业链龙头，在投资、设计、施工、运营等多领域展现出显著优势。


根据公司财报， 18-23 年收入CAGR+15%，归母净利CAGR+8.4%，现金流和整体毛利率领先行业平均水平，净现比常年保持1 以上，分红率常年保持30%以上（23 年为24.6%），分红优势明显。


传统主业稳定发力，轻重资产并行打造第二增长曲线。根据公司财报，2023 年，公司新签订单953.8 亿元，同比+14.11%，在长三角一体化及上海城市更新加速背景下主业增长依旧稳健。运营业务方面：19-23年公司运营业务营收CAGR +62.0%。重资产运营：公司目前主要以PPP、BOT 等方式参与国内城市基础设施建设投资和运营，投资类项目逐渐进入运营期；轻资产运营：子公司城盾隧安融合上海隧道在地下工程建设和安全维护专业领域丰富资源和核心技术，2023 年营收6.1 亿元，同比+42.7%，公司有望在运维业务打造第二增长曲线。


聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估。23 年12 月，《“数据要素×”三年行动计划（24-26 年）》提出到26 年底数据产业年均增速超过20%等目标。据国家工业信息安全发展研究中心数据，预计23/24 年中国数据要素市场规模分别达1144 亿元/1426 亿元。公司子公司城建运营集团积累了丰富的运营养护类数据，数字集团则主要负责数据分析及加工。目前公司建立“1+6+N”智慧管养体系，且中标多个数字化建设和改造项目，根据公司财报，23 年数字化业务收入3.17亿元，24H1 新签2.31 亿元，智慧城市建设和数字化转型持续加速。


盈利预测及投资建议：预计公司24-26 年归母净利润分别31.94/ 35.17/38.79 亿元，考虑公司自身增速及历史估值中枢，给予公司24 年8 倍PE 估值，对应合理价值为8.13 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：基建投资放缓、数字化拓展不及预期、项目投产不及预期。

□.耿.鹏.智./.谢.璐./.尉.凯.旋    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司