益生股份(002458)：受鸡价低迷影响 H1公司业绩承压

事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收13.76亿元，同比-25.77%；归母净利润为1.83亿元，同比-67.61%；扣非后归母净利润为1.83亿元，同比-67.39%。其中24Q2公司营收6.88亿元，同比-26.76%；归母净利润0.74亿元，同比-70.68%；扣非后归母净利润为0.74亿元，同比-70.38%。


　　H1公司营收&业绩阶段性承压。H1公司业绩同比下滑的主要原因是公司白羽肉鸡苗减量，且受鸡肉和毛鸡价格低位运行的影响，白羽肉鸡苗销售单价同比下行。24H1公司综合毛利率27.47%，同比-15.20pct；期间费用率为11.67%，同比+1.84pct。其中24Q2公司综合毛利率24.26%，同比-14.96pct；期间费用率为11.72%，同比+1.41pct。


　　H1鸡苗量价下跌，Q3旺季到来或带动盈利上行。24H1公司鸡类收入12.05亿元，同比-31.61%，占总营收的比重为87.58%；毛利率为30.01%，同比-13.98pct。根据公司月报数据，24H1公司父母代、商品代鸡苗销量合计2.77亿羽，同比-15.6%，22年5月以来海外禽流感导致的祖代鸡进口量减少已经开始影响24年商品代鸡苗产量；实现收入10.47亿元，同比-33.7%；估算单价约为3.78元/羽， 同比-21.5% 主要受到白羽鸡肉和毛鸡价格低位运行影响。24H1公司自主研发的“益生909” 小白鸡销量约4480万羽，同比+6.2%；实现收入5721万元，同比-19.5%；估算单价约为1.28元/羽，同比-24.2%。


　　公司预计24年商品代鸡苗销量约6亿羽，父母代鸡苗销量约1000多万套；十四五末期的目标为商品代鸡苗销量7亿羽和益生909销量3亿羽。从上游祖代引种节奏来看，目前我国只能从美国俄克拉荷马州引种安伟捷系列种鸡，24年1-5月公司引种量为6.8万套，目前来看公司后续引种正常。随着Q3节假日效应带动下消费旺季的到来，鸡肉价格有望上涨，从而带动毛鸡养殖积极性提高和商品代鸡苗需求量提升，利好公司H2盈利能力上行。


　　公司猪类业务向好，Q2实现盈利。24H1公司猪类收入0.89亿元，同比+299.37%，占总营收的比重自23H1同期的1.21%提升至6.49%；毛利率为5.47%，同比-4.38pct；公司猪业务于24Q2已实现单季度盈利。公司种猪产能自23年10月以来逐步释放，二元种猪已上市销售。根据公司月报数据，24H1公司种猪销量为8452头，同比+631.8%；实现收入2281万元，同比+412.8%；估算单价约为2698.6元/头，同比-29.9%。随着公司种猪产能持续释放，未来公司有望通过种鸡、种猪双轮驱动，进一步提高盈利能力。


　　投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。受益于白羽鸡行业产能收缩带来的景气度提升，叠加Q3消费旺季到来，公司业绩增长利润预测至6.90亿元、7.12亿元、6.67亿元；EPS分别为0.62元、0.64元、可期。考虑24H1鸡肉和毛鸡价格低位运行，我们下调2024-2026年归母净0.60元；对应PE为14倍、14倍、15倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。

□.谢.芝.优./.陆.思.源    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司