水羊股份(300740)：费用投放增加导致净利率下降 伊菲丹延续高增长

事件：


　　公司发布2024 年上半年业绩，公司实现营业收入22.93 亿元，同比增长0.14%，与去年同期基本持平；归母净利润1.06 亿元，同比下降25.74%；扣非净利润1.19 亿元，同比下降19.07%。拆分单季度来看，2024Q2 公司实现营业收入12.61亿元/+1.4%，归母净利润0.66 亿元/-27.2%，扣非归母净利润0.66 亿元/-40.3%。


　　投资要点：


　　盈利能力方面，2024Q2 毛利率61.60%/+1.99pct，2024Q2 净利率5.29%/-2.11pct。


　　毛利率提升主要系公司业务结构和产品结构进一步优化，高毛利产品收入占比提升。净利率下降主要系公司销售费用率提升，2024Q2 公司销售费用率47.27%/+7.43pct。公司的销售费用主要聚焦于EDB、PA 等强势品牌，通过品牌种草和品牌宣传活动在品牌建设上进行了大力度的投资。具体而言，这些投入包括为EDB 聘请代言人、借势法国巴黎奥运会进行品牌宣传，加大法国地区线上线下推广力度，EDB 于全球顶奢百货巴黎老佛爷亮相，官宣品牌大使露易丝·布尔昆。这些费用被视为前置性投资，不仅维护了品牌的高端奢华定位，也为后续的市场拓展和销售增长积蓄了强大的势能。


　　集中资源投放伊菲丹品牌，伊菲丹延续高增长：1）伊菲丹：目前为公司重点发展品牌，大单品超级面膜和超级CP 保持较好的增长，第二大单品精华防晒实现翻倍增长；2）御泥坊：于5 月份完成品牌升级，目前采取相对保守的策略，2024Q2 未做积极推广。全年来看，御泥坊将持续做好后续的升级动作；3）其他自有品牌：大水滴和小迷糊等自有品牌亦在2024Q2 转为保守策略；4）代理品牌：强生业务板块受外部因素影响，强生调整了全球战略，导致公司上半年与强生的合作出现了较大幅度的下滑。预计未来该板块在水羊代理品牌业务中的占比将进一步下降。


　　估值和投资建议：2024 年二季度，由于5、6 月份市场消费信心走低，外部宏观环境利空超出公司预期，但公司毛利率仍有提升，产品结构持续优化，集中资源投放公司优势品牌。考虑到短期内竞争环境及宏观变化，下调2024-2026年公司营业收入分别至47.68/50.25/52.65 亿元，同比增长6.11%/5.39%/4.79%；2024-2026 年公司归母净利润分别为3.01/3.72/4.35 亿元，同比增长2.22%/23.57%/17.11%，对应PE 为16/13/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争风险；宏观经济波动风险；投资风险。

□.吴.春.红    .江.海.证.券.有.限.公.司