仲景食品(300908)：葱油酱延续高增 线上加大投入

公司Q2 收入2.64 亿，同比+11.51%，归母净利润0.49 亿，同比-2.16%。上半年看，公司葱油酱延续高增态势，带动整体收入增长，毛利率改善，线上渠道投入增加，费用率也有所提升。H2 看，葱油酱有望延续高增态势，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计同比保持平稳增长。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。


　　我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力，预计公司24-25 年EPS 分别为1.29、1.47 元，对应24 年估值20X，维持“增持”评级。


　　Q2 收入/归母净利润分别同比+11.51%/-2.16%。仲景食品发布2024 半年度报告，公司24H1 实现营业收入5.38 亿，同比增长16.98%；归母净利润1.00亿，同比增长11.93%，归母扣非净利润0.98 亿，同比增长16.37%。单Q2看，公司收入2.64 亿，同比+11.51%，归母净利润0.49 亿，同比-2.16%，现金回款2.70 亿，同比+9.18%，慢于收入增速，经营性现金流净额0.5 亿，同比-66.95%，主要系电商推广费用增加，以及收到的政府补贴减少所致。合同负债0.26 亿，同比+50.80%，主要系预收货款增加。


　　线上渠道增长亮眼，葱油酱延续高增。1）分产品看，24H1 调味食品收入3.17亿，同比+17.89%，其中葱油酱持续高增表现亮眼，香菇酱相对稳健，调味配料收入2.15 亿，同比+13.60%，Q2 增速环比Q1 有所回落。2）分渠道看，线下渠道收入4.13 亿，同比+1.91%，线上渠道收入1.19 亿，同比+87.61%，占主营业务收入比例提高至22.31%，主要系公司加大线上渠道投放力度，以葱油酱为代表的产品实现高增长所致。3）分地区看，24H1 主力市场华中/华东分别同比+27.60%/+4.77% ， 西南/ 华南/ 华北市场分别同比+9.07%/+37.35%/+3.79%，境外低基数下同比+41.18%，西北/东北市场分别同比+13.14%/+16.41%。截止24 年6 月30 日，公司经销商数量2095 个，较上年同期增加233 个，经销渠道持续扩张。


　　渠道结构优化+成本改善提升毛利率，电商投入增加费用率提升。24H1 公司毛利率43.76%，同比+3.14pcts，其中调味食品毛利率43.20%，同比+2.48pcts，调味配料毛利率44.0%，同比+4.03pcts，毛利率改善主要系小葱等成本下降，以及线上渠道占比增加结构优化所致；销售费用率15.99%，同比增加2.51pct，主要系电商推广费投入增加；管理费用率4.46%，同比下降0.11pct，净利率18.64%，同比-0.84pcts。单Q2 看，公司毛利率42.99%，同比+1.87pcts，销售费用率15.15%，同比+0.38pcts，主要系加大线上渠道投入所致；管理费用率4.55%，同比-0.09pct；其他收益减少210 万，主要系政府补贴减少，净利率18.71%，同比-2.61pcts，环比Q1 仍有所提升。


　　H2 展望：香菇酱期待改善，葱油酱有望延续增长。收入端看，24H1 公司调味食品及调味配料双主业均保持稳步增长，大单品香菇酱扎实稳健，H1 增长相对有限，期待H2 有所改善，葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，并形成较强品牌势能，H2 看好葱油酱延续高增长，带动整体收入提升。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计持续带来费用率　　提升，净利率预计同比保持在相对稳定的水平。


　　投资建议：葱油酱延续高增，线上加大投入，维持“增持”评级。公司Q2收入2.64 亿，同比+11.51%，归母净利润0.49 亿，同比-2.16%。上半年看，公司葱油酱延续高增态势，带动整体收入增长，毛利率改善，线上渠道投入增加，费用率也有所提升。H2 看，葱油酱有望延续高增态势，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计同比保持平稳增长。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。


　　我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力，预计公司24-25 年EPS 分别为1.29、1.47 元，对应24 年估值20X，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期

□.于.佳.琦./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司