百润股份(002568)：高基数下业绩承压 下半年有望改善

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入16.28 亿元，同比减少1.38%；实现归母净利润4.02 亿元，同比减少8.36%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比减少9.20%。根据计算，2024Q2 实现营业收入8.26 亿元，同比减少7.25%；实现归母净利润2.33 亿元，同比减少7.28%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比减少5.70%。


　　24Q2 公司预调酒收入同比下滑8.3%，其他业务增长0.3%。第二季度合同负债环比持平，同比下降1.5 亿元。分渠道看，24H1 线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收14.3/1.6/0.2 亿元，分别同比变化+7.0%/-35.7%/-42.7%。分区域看，24H1 华北/华东/华南/华西营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%。


　　24Q2 毛利率同比提升5.5pct 至71.8%，数字零售渠道毛利率提升较多，线下渠道毛利率也有所提升。24Q2 销售费率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-0.1/+1.5/+1.3pct，上半年销售费用增长主要来自广告费，人员费用变化不大。管理费用增长主要来自职工薪酬和折旧费增加。综合影响下，归母净利率同比下降0.01pct 至28.2%。


　　投资建议：结合中报及动销情况，下调盈利预测，预计2024-2026 年分别实现营收33.2/37.6/42.7 亿元，同比+1.7%/+13.3%/+13.6%，实现归母净利润8.0/9.1/10.7亿元，同比-1.7%/+14.6%/+17.8%，当前股价对应23x PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品进展不及预期，核心产品复购不及预期，行业竞争加剧风险

□.熊.鹏./.尤.诗.超    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司