国瓷材料(300285)：Q2单季度收入创新高 精密陶瓷及蜂窝陶瓷维持较快增长

投资要点：


　　公司公告：依据公司公告，上半年实现收入19.53 亿元（YoY+5.6%），实现归母净利润约3.3 亿元（YoY+3.6%），实现扣非归母净利润3.1 亿元（YoY+8.8%）；其中24Q2 实现收入11.27 亿元（YoY+5.8%，QoQ+36.3%），实现归母净利润1.97 亿元（YoY+0.8%，QoQ+47.8%），实现扣非归母净利润1.87 亿元（YoY+2.6%，QoQ+54.9%），二季度收入创单季度新高，业绩符合预期。


　　上半年公司毛利率同比提升2.39pct 至39.89%，主要增量来自陶瓷墨水及精密陶瓷等板块，费用端，管理及研发费用同比明显增长，主要由于去年并购部分公司之后整体人员薪酬提升，以及公司持续投入口腔及精密陶瓷等业务的研发，使得净利润率同比提升0.2pct 至19.03%。其中24Q2 毛利率同环比分别提升3.04pct、1.86pct 至40.7%，净利润率近20%，环比来看几个业务板块均有所增长。


　　电子材料板块：上半年公司为适配AI 领域高算力、高集成等应用环境需求，协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉，材料性能达到领先水平。依据公司公告，上半年公司电子材料板块收入约2.79 亿元，同比下滑2.2%，主要由于电子级氧化锆粉体出货不及预期，整体毛利率随着MLCC 粉体稼动率增长提升1.2pct 至35.58%。其中24Q2 主要产品MLCC 粉体出货量环比明显提升，随着消费电子需求逐步恢复以及下游厂商库存消化，我们估计公司MLCC 粉体Q3 有望环比增长，全年销量超7000 吨，后续公司粉体销量有望受益于国产MLCC 逐步替代日韩等地区企业，而持续增长。


　　催化材料板块：依据公司公告，上半年催化材料板块实现收入4.06 亿元，同比增加21.2%，主要来自蜂窝陶瓷销量以及铈锆固溶体增长，毛利率提升0.17pct 至43.56%。其中王子制陶实现收入3.4亿元，净利润约6125 万元。2024 年有望随着康明斯等海外主机厂以及国内乘用车占比提升，毛利率也有提升空间。同时公司成为国内乘用车、商用车全面布局的蜂窝陶瓷企业。


　　生物医疗板块：依据公司公告，上半年生物医疗板块实现收入4.39 亿元，同比增长6.1%，毛利率下滑4.2pct 至57.91%，主要由于Q1 公司氧化锆粉体进行产线调整，耽误了粉体及瓷块的生产销售。


　　爱尔创与DEKEMA 并入国瓷科博，国瓷科博上半年实现收入约3.5 亿元。2023 年公司相继投资并购韩国Spident 以及德国DEKEMA，在材料和设备领域进行布局，后续有望随着海外产品线的持续延伸，以及国内集采观望之后有望拉动国产材料需求提升，带来生物医疗板块稳定增长。


　　精密陶瓷板块：依据共公司公告，公司的氮化硅轴承球于23 年8 月开始逐步放量，单月收入已形成规模，此外氮化硅轴承球还可用于海上风电、机械手臂等，应用领域广泛，随着后续上游氮化硅粉体自供比例逐步提升，毛利率仍有较大提升空间；此外，赛创于2023 年2 月开始并表，实现从粉体到金属化一体化的布局，目前赛创的粉体基本实现自供，在起初LED 领域的应用基础之上，快速延伸至激光雷达、工业激光器、低轨卫星等领域，目前在手订单充足。24Q2 公司氮化硅轴承球，以及卫星用陶瓷基板快速放量，我们预计2024 年精密陶瓷板块实现4 个亿收入，同比有望实现50%以上增长。


　　盈利预测与投资评级：2024 年我们认为公司各业务板块仍有较多明确增量，尤其如蜂窝陶瓷和精密陶瓷板块，下游客户或订单较为明确。此外，口腔医疗板块公司仍在储备海外材料、品牌、渠道等布局机会，2024 年厚积薄发。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约7.3、9.3、11.8 亿元，对应PE 约25、19、15 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块拓展不及预期

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司