牧原股份(002714)：Q2扭亏为盈 优秀养殖管理铸就长期价值

Q2扭亏为盈,规模稳健发展


　　24年上半年公司实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%;实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈。公司生猪养殖规模稳中有增,24年上半年公司实现养殖业务销售量3238.8万头，同比增7.0%;实现生猪销售收入560.2亿元，同比增10.5%。公司推进产业链- -体化发展，24年上半年公司共屠宰生猪541.5万头，产能利用率在37%左右，在屠宰行业整体承压的背景下，公司屠宰业务量同比保持稳定。


　　优秀养殖管理铸就长期价值


　　公司养殖管理效率突出，成本优势明显，支持公司财务改善,铸就公司长期价值。1)公司养殖优势明显。公司生猪养殖6月份的全程成活率已超过84%,PSY在28以上。2024年6月的生猪养殖完全成本接近14元/kg,相比5月下降了0.3元/kg左右。公司持续推动养殖效率提升，预计24年年底公司有望实现13元/kg的成本目标。2)养殖优势支持财务改善。公司养殖管理成本优势突出，优秀盈利能力带来整体财务状况的改善。24Q2公司单季实现盈利32.1亿元，24H1实现经营性现金流入154.7亿元。截至24H1,公司资产负债率61.81%,季度环比降1.78pcts。3)养殖优势铸就长期价值。长周期稳态下，生猪行业整体将保持- -定的利润水平,而公司优秀的管理和成本优势望持续支持较行业更好盈利能力。此外,公司规模进入相对稳定阶段,资本开支会控制在较低水平,降低整体负债规模后,公.司将更好统筹业绩增长与股东回报，长期的红利价值望愈发突出。


　　生猪行情望在两个维度驱动


　　我们认为，生猪行情仍望在盈利高度和持续性两个维度驱动板块走势。盈利高度方面，随着供给周期性收缩,需求随着消费旺季的季节性回升,后续行情冲高可期，推动板块上行。盈利持续性方面,未来数月行业理论供给仍在较低水平,假设行业盈利周期延续至11月底,24年行业全面盈利周期将达到约250天,远超22年盈利周期167天。而牧原股份作为行业具备明.显生猪养殖规模优势和管理成本优势的龙头企业，有望在生猪盈利周期充分受益。


　　投资建议


　　牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力,未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2024- 2026年归母净利润分别为127.8亿元、276.8亿元、280.7亿元，EPS分别为2.34元、5.07元、5.14元，对应24、25、26年PE分别为18.91、8.73、8.61倍,维持“买入”评级。


　　风险提示


　　猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

□.彭.海.兰./.陈.翼    .中.航.证.券.有.限.公.司