容百科技(688005)：Q2盈利大幅改善 海外客户占比持续提升

公司中报业绩符合预期。公司24 年H1 营收69 亿元，同减47%，归母净利0.1 亿元，同减97%，其中24 年Q2 营收32 亿元，同减29%，环减13%，归母净利0.48 亿元，同减30%，环增228%，扣非净利0.35 亿元，同增26%，环增190%，毛利率10.8%，同环比+4.5pct/+5.7pct，业绩符合市场预期。


　　Q2 销量环比持平、海外客户占比大幅提升、全年有望同增20%+。24H1公司总体销量5.5 万吨，同增18%，其中三元正极销量5.3 万吨，同增近17%，全球市占率11%；Q2 公司三元正极销量近2.7 万吨，同增37%，环比持平；我们预计Q3 出货量达到3 万吨+，全年三元正极出货量有望达12 万吨左右，同增20%+。海外市场方面，24H1 海外客户销量占比17%，同比提升16pct；韩国工厂上半年通过了海外多家大客户认证，我们预计Q3 开始陆续放量，年底达到月产千吨级以上产销量。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中9 系产品上半年销量1.2 万吨，占比近25%。


　　Q2 盈利大幅改善、预计下半年盈利有望进一步恢复。我们测算24Q2 正极单吨利润0.18 万元左右，环比扭亏为盈，主要由于制造成本控制、精细化管理，以及钠电、锰铁锂等新业务亏损幅度收窄；若扣除前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入，三元正极上半年盈利1.2 亿元，单吨利润0.23 万元左右。随着下半年海外出货占比持续提升，韩国工厂一期年底有望实现盈亏平衡，我们预计下半年利润将进一步改善。


　　Q2 费用率同环比提升、经营性现金流转正。公司Q2 费用率7.9%，同环比+4/+2pct；Q2 末存货15 亿元，较Q1 末减少1%。24H1 经营性现金流-8 亿元，同减188%，其中Q2 经营性净现金流1.6 亿元，环比转正；Q2 资本开支2.2 亿元，环减51%。


　　盈利预测与投资评级：考虑盈利仍受新业务亏损影响，我们下调2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润2.2/4.8/7.6 亿元（原预期为5.0/9.7/13.3 亿元），同比-62%/+116%/+59%，对应24-26年49x/23x/14x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司