华能国际(600011)：上半年业绩同比改善 Q2风电、火电板块盈利能力环比下行

事件：公司发布2024 年中报，上半年公司实现营收1188.06 亿元，同比下降5.73%；归母净利润74.54 亿元，同比增长18.16%；Q2 公司实现营收534 亿元，同比下降12.05%；实现归母净利润28.58 亿元，同比下降29.58%。


　　Q2 单季度煤电发电量受来水挤压，光伏利用小时数环比提升。24H1 煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别为1704/123.34/188.80/81.98/5/3.66亿千瓦时， 同比变化分别为-3.19%/-4.14%/+12.53%/+74.24%/+52.67%/-19.44%。单Q2 而言，煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别781.33/51.80/88.51/49.77/3.17/1.85 亿千瓦时， 同比变化分别为-9.65%/-7.28%/+1.8%/+74.57%/+20.23%/-29.29%。绿电装机容量Q2 大幅提升，其中风电/光伏新增装机量分别为18.54/125.29 万千瓦，对应平均利用小时数环比变化约为-90/+105 小时。


　　分别受成本、利用小时数影响，Q2 火电、风电板块盈利性下行。24H1 煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电利润总额分别为39.8/5.7/40.3/12.45/0.52/-0.44亿元，同比变化分别为+571%/+63%/+0.2%/+24%/+4402%/亏损扩大1620%。


　　单Q2 而言， 煤机/ 燃机/ 风电/ 光伏/ 水电/ 生物发电利润总额分别11.55/0.34/16.16/8.75/0.47/-0.39 亿元，环比变化分别为-59.12%/-93.66%/-33.06%/+136.49%/+840%/亏损扩大680%；该口径下，煤机/风电/光伏单季度度电盈利分别为0.015/0.183/0.176 元/ 千瓦时， 环比变化分别为-51.72%/-24.15%/+53.05%。其中，受季节性供热影响，Q2 煤机供电煤耗提升；叠加上网电量下行，提升度电折旧，压缩煤电度电盈利水平。风电利用小时数下行，挤压其度电盈利水平。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到，1）受来水偏丰影响，火电上网电量受水电挤压显著；2）公司综合上网电价同比下行（2024 年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为498.70 元/兆瓦时，同比下降3.21%）；3）来风偏弱，风电利用小时数下行。基于当下市场动力煤价格水平以及综合上网电价水平，我们下调公司2024E-2026E 归母净利润至123.29/127.19/132.24 亿元（前值为163.66/167.29/170.48 亿元），对应EPS 分别为0.79/0.81/0.84 元，对应PE为10/10/9 倍。基于：1）新能源转型趋势确定，2）现金流改善显著，我们维持公司评级为“买入”。


　　风险提示：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。

□.殷.中.枢./.宋.黎.超    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司