中材国际(600970)：出海先锋 跨界延伸

出海先锋，境外订单占比过半


2023 年公司新签合同金额616.44 亿元，同比+18%。在手订单充裕，截至24H1期末，公司有效合同结转余额达592.44 亿元，环比24Q1 期末增长6.89%。分地区看，2023 年境内/境外新签合同分别为283.37/333.07 亿元，同比分别-8%/+55%。24H1 境内/境外新签合同分别为136.28/234.62 亿元，同比分别-28%/+9%，境外新签合同占比达63%。


携手出海，公司拟与天山股份共同对中材水泥以现金方式增资共计82.3 亿元。


其中，公司增资40.9 亿，增资完成后公司将持有中材水泥40%股权。中材水泥定位是中国建材集团境外水泥投资平台，联合出海、发挥“1+1＞2”。中材水泥海外第一条产线收购方案出台，2024 年7 月中材水泥以阿联酋SPV 为主体、收购突尼斯CJO 及其控股子公司GJO 100%的股权，拟收购标的公司2023 年收入9100 万美元，税后利润1800 万美元、同比+50%，2023 年净利率达19.8%，ROE 达30.5%，收购价格对应2023 年PE 约7.2-8.1X。


业务结构继续优化，运维服务规模持续扩大


三大业务全年新签合同2023 年均同比增长，运维服务规模持续扩大。分业务看，2023 年公司工程技术服务/ 高端装备制造/ 生产运营服务订单分别为390.67/74.12/135.86 亿元，同比分别+21%/+14%/+14%。24H1 公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为242/33/89 亿元，同比分别-18%/-15%/+41%，其中运维服务规模持续扩大，24H1 公司矿山运维/水泥运维订单分别为55/14 亿元，同比分别+47%/+6%。


出海先锋，属地深耕完善全球布局


2023 年公司新签订单金额按照区域拆分，中东30.2%、非洲27.4%、欧洲16.3%、亚洲其它地区15%、东南亚6.7%、美洲4.4%，其中非洲为传统优势区域，中东市场突出，欧洲、美洲高增。复盘公司出海历程，2011-2016 年公司海外收入占比逐年提升，但同时伴随着坏账计提金额上升明显、侵蚀利润。经历过“大风大浪”，2022-2023 年公司海外业务重回增长趋势，未来无惧出海波动。坚持“全球化、属地化、多元化”发展定位，建立完善属地区域型服务网络， 2023 公司建成1 亿元属地化利润平台3 家、5000 万元利润平台1 家、3000 万元利润平台1 家。


投资建议：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，未来规划运维、装备业务收入占比提升，②明确提升分红率，估值及股息率角度具备较强性价比，③增资中材水泥，集团协同出海，海外第一条突尼斯产线收购方案出台。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为34.42、39.05 和43.38 亿元，现价对应PE 分别为8、7、6 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险。

□.李.阳./.赵.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司