牧原股份(002714)：24Q2业绩扭亏为盈 养殖效率提升驱动成本优化

投资要点：


　　事件：公司公布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入568.66 亿元，同比+9.63%；实现归属于上市公司股东的净利润8.29 亿元，同比扭亏为盈增长129.84%；实现扣除非经常性损益的净利润8.79 亿元；基本每股收益0.15 元/股。业绩符合此前预期。


　　出栏量增加，猪价同比上涨是业绩扭亏为盈的主要原因。2024H1 公司生猪出栏量小幅增长：共销售生猪3238.8 万头，同比+7%（商品猪2898.2 万头，仔猪309.3 万头，种猪31.2 万头 ）；其中，2024Q2 公司销售生猪1637.7 万头。与此同时，生猪供给减少，猪价回暖上涨，驱动公司二季度业绩扭亏为盈：根据涌益咨询数据显示，2024Q2 全国外三元生猪销售均价16.39 元/公斤，同比+14.49%。养殖场户实现季度环比扭亏为盈：


　　2024Q2 自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利分别为109.4、198.4 元/头。在此背景下，公司养殖业务重归盈利，测算公司二季度养殖单头盈利为196 元/头。


　　养殖成本下降也是重要的业绩驱动因素，效率提升是主要推手。根据公司投关记录表数据显示，公司2024 年6 月生猪养殖完全成本已下降至14 元/公斤左右，同比下降1 元/公斤左右，较1-2 月平均完全成本下降约1.8 元/公斤。成本下降主要依赖于养殖效率的持续改善与饲料成本的优化：其中生产成绩改善及期间费用降低贡献60%左右，饲料成本下降贡献40%。我们预计，伴随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，公司养殖生产效率将继续提高，驱动养殖成本进一步下降。


　　养殖产能继续稳步增长：截止2024Q2 末，公司能繁母猪存栏330.9 万头，环比一季度末增加5.3%；生猪养殖产能8048 万头/年，继续稳步增长。充沛的产能为公司达成2024年出栏6600-7200 万头的目标提供保障。


　　屠宰业务继续开拓，稳步降本增效：截至2024Q2 末，公司共投产10 家屠宰厂，投产产能2900 万头/年；2024H1 公司共屠宰生猪541.5 万头，完成鲜、冻品猪肉销售62 万吨，屠宰业务实现营业收入99.81 亿元，亏损5 亿元左右，主要受制于较低的产能利用率。我们预计伴随着公司持续开拓销售渠道，优化客户结构及产品结构，加强内部销售、生产、运营团队的协同，屠宰业务盈利水平有望显著改善。


　　投资分析意见：作为生猪养殖行业龙头企业，公司有望率先凭借突出的养殖成本享受养殖盈利兑现和现金流的显著改善。考虑到公司养殖成本的优化进程超过此前预期，我们下调2024 年养殖成本假设，对应上调公司2024 年盈利预测；行业当前母猪产能已有所增加，对应2025 年供给增加，因而我们下调2025 年公司生猪销售均价假设，对应下调公司2025年盈利预测； 维持2026 年盈利预测： 预计公司2024-2026 年实现营业收入1337.88/1524.89/1536.51 亿元，同比+20.7%/+14.0%/+0.8%；2024-2026 年实现归母净利润153.61/219.63/185.72 亿元（前次预测2024-2025 年为136.68/247.62 亿元），对应PE 分别为16X/11X/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司生猪销售量低于预期；养殖疫病、生产效率下滑等因素导致成本上升等。

□.朱.珺.逸./.盛.瀚    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司