牧原股份(002714)：Q2养殖成本改善显著 业绩表现亮眼

事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收568.66亿元，同比+9.63%；归母净利润为8.29亿元，同比扭亏为盈（23H1同期为-27.79亿元）；扣非后归母净利润为8.79亿元，同比扭亏为盈（23H1同期为-27.86亿元）。其比扭亏为盈（23Q2同期为-15.81亿元）；扣非后归母净利润为32.65亿元，中24Q2公司营收305.94亿元，同比+10.56%；归母净利润32.08亿元，同同比扭亏为盈（23Q2同期为-15.34亿元）。


　　Q2公司营收稳健增长，业绩扭亏为盈。H1公司业绩显著改善主要源于公司生猪出栏量、销售均价较23年同期上升，且生猪养殖成本同比下行。24H1公司综合毛利率7.74%，同比+6.32pct；期间费用率为8.32%，同比-0.44pct。


　　其中24Q2公司综合毛利率16.54%，同比+15.53pct；期间费用率为7.26%，同比-1.05pct。


　　Q2猪价上行&成本下行，能繁母猪存栏提升至331万头。24H1公司生猪业务贡献收入560.18亿元，同比+10.53%；销售生猪3238.8万头，同比+7%，其中商品猪2898.2万头、仔猪309.3万头、种猪31.2万头，同比分别为-0.32%、生猪1637.8万头，同比-0.3%，环比+2.3%；销售均价约16.02元/kg，同比+183.76%、+225%；销售均价约15.23元/kg，同比+6.2%。24Q2公司销售+13.86%，环比+14.1%。受23年冬季疫病影响，公司年初生猪养殖完全成本阶段性上升；公司及时总结经验加强管理，各项生产指标逐步改善，24年6月完全成本接近14元/kg，相比于23年全年平均下降1元/kg左右，其中饲料成本下降贡献40%。随着后续生产管理各环节的优化，同时饲料原料价格下降在养殖成本上的逐步体现，公司养殖完全成本有望进一步下降。截至24年6月末，公司能繁母猪存栏330.9万头，季度环比+16.7万头；公司生猪养殖产能8048万头/年。2024年预计公司生猪出栏区间为6600-7200万头。24年二季度末，公司资产负债率61.81%，环比一季度末-1.78pct，同比+1.75pct；生产性生物资产102.45亿元，环比一季度末-3.69%，同比+32.93%。


　　H1屠宰业务保持增长，毛利率承压。24H1公司屠宰生猪541.5万头，同比-1.94%，完成鲜、冻品猪肉销售62万吨，同比+4.5%；屠宰业务实现营收99.81亿元，同比+15.06%，毛利率为-0.42%，同比-1.42pct，该业务亏损约5亿元。截至24年6月末，公司合计投产10家屠宰场，投产产能2900万头/年；公司屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站。后续公司将积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，通过加大数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。


　　投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖完全成本行业领先且呈持续改善状态，叠加后续猪价高位预期，公司整体业绩可期。我们预计24-26年公司归母净利润约为159.47亿元、295.07亿元、112.27亿元；EPS分别为2.92元、5.40元、2.05元，对应PE为15、8、22倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

□.谢.芝.优    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司