密尔克卫(603713)：业绩持续修复 静待化工景气反转

事件：2024 年8 月1 日，公司公布2024 年半年度报告，2024 年H1 公司实现营收59.9 亿元，同比增长32.4%，其中Q2 实现营收31.0 亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长22.7%，其中Q2 实现归母净利1.60 亿元，同比增长9.6%。


　　货代景气提升，分销品类拓展较快，货代及分销业务同比增长显著。公司2024H1 实现营收59.92 亿元，同比+32.4%。其中货代/移动/仓配/分销分别实现收入16.1/4.6/12.5/26.6 亿元，同比+46.8%/+36.0%/-2.7%/+47.9%。货代业务受益于地缘冲突景气提升，同比改善明显；区域分销业务上，公司通过并购拓展特种化工及快消品分销能力，交易品类不断丰富，同比实现较大增长。


　　分销业务毛利率改善明显，货代业务毛利率有望修复。2024 年H1 公司毛利率约为11.2%，同比-0.9pct，分业务来看，货代/移动/仓配/分销毛利率分别为10.8%/13.7%/20.2%/6.7%，同2023 年比-1.2pct/-2.3pct/+1.0pct/+0.3pct。货代及移动业务因海运价格上涨较快，报价滞后致毛利率略有调整，预计Q3 有望改善；公司持续优化仓配一体化业务运力及仓储能力，分销业务受益于品类调整，精细化工品类拓展及服务链条延伸，毛利率略有提升。


　　费用管控持续发力，费用率同比下滑。公司注重内部管理体系和组织的提升，通过薪酬体制、绩效考核等持续加强运营能力。2024 年H1 公司期间费用率为4.5%，同比-1.1pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1％/1.8%/0.6%/1.0%，同比-0.22pct/-1.38pct/+0.16pct/+0.35pct。


　　盈利预测与投资观点：我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为6.2/7.4/8.9 亿元，对应PE 分别为13.1/10.9/9.1x，我们选取宏川智慧、兴通股份和盛航股份作为可比公司，化工物流可比公司2024 年平均PE 估值约为12.3x，公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，首次覆盖，给予公司“买入“评级。


　　风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

□.孙.延./.王.惠.武    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司