瑞泰科技(002066)：24H1收入微增 盈利质量同比改善

24H1 收入/归母净利同比+0.3%/+16.0%，维持“增持”瑞泰科技发布2024 年半年报， 上半年累计实现营收22.42 亿元（yoy+0.28%），归母净利3747.30 万元（yoy+16.04%），扣非归母净利3320.94 万元（yoy+60.65%）。其中24Q2 实现营收11.06 亿元（yoy-5.41%，qoq-2.66%），归母净利1505.23 万元（yoy+47.87%，qoq-32.86%）。我们维持公司2024-2026 年的EPS 预测值分别为0.35/0.39/0.43 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为9.7 倍，考虑公司为玻璃窑用耐材龙头，央企背景加持，给予公司24 年25xPE，维持目标价8.70 元，维持“增持”。


　　24H1 玻璃窑用耐材收入稳健增长，综合毛利率同比略有下滑24H1 公司玻璃窑用/ 水泥窑用/ 钢铁用耐火材料分别实现收入3.29/4.53/13.74 亿元，同比+23.47%/-6.25%/+1.15%，玻璃窑用、钢铁用耐火材料收入保持正向增长，其中玻璃窑用耐材收入维持稳健增长，或部分由于此前年度玻璃企业盈利有所修复所致。24H1 公司整体毛利率16.40%，同比-0.25pct ， 其中玻璃窑用/ 水泥窑用/ 钢铁用耐火材料毛利率为18.64%/25.54%/13.20%，同比+1.35/-0.59/-0.68pct；24Q2 综合毛利率15.66%，同/环比-1.02/-1.47pct。


　　24H1 费用良好管控，现金流同比转正


　　24H1 期间费用率12.19%，同比-0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.69%/4.84%/3.77%/0.89%，同比-0.20pct/-0.55pct/-0.03pct/-0.11pct。


　　24H1 归母净利率/扣非归母净利率1.67%/1.48%，同比+0.23pct/+0.56pct；24Q2 为1.36%/1.06%，同比+0.49/+0.53pct，环比-0.61/-0.83pct。24H1公司资产负债率/有息负债率71.0%/26.3%，同比-2.7/-4.9pct。24H1 经营净现金流0.68 亿元，同比+1.57 亿元，其中24Q2 为1.2 亿元，同比+1.32亿元，经营性净现金流同比转正主因销售回款增加，应收账款同比下降。


　　总需求下降或将持续，深厚底蕴和智能创新协助公司继续领先2024 年公司计划实现营收/利润总额48/1.9 亿元，同比+3.7%/+3.4%。24年以来，基建领域对建材行业的带动作用有所恢复，工业领域市场保持增长，但房地产景气延续下行趋势，建材市场总体需求仍然偏弱。造成耐火材料区域承包价格持续压缩。我们认为耐材企业之间的“存量博弈”或逐渐加剧。


　　公司是具有央企背景的耐火材料企业，在行业内名列前茅，技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位，有望保持稳定规模增长。


　　风险提示：钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行，成本大幅上升，资产负债率持续偏高。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司