牧原股份(002714)：受益行业景气上行 7月公司生猪业务量价齐升

核心观点：


　　7 月生猪出栏环比增长21.5%，仔猪销售占比继续下降。根据公司生猪销售简报，7 月销售生猪615.8 万头，环比增长21.51%，同比增长8.04%；实现销售收入134.05 亿元，同比增长43.5%，出栏增长主要源于前期母猪存栏增长以及生产效率提升。其中，商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为562/49/4 万头，仔猪销售占比为8.0%，较6 月减少3.2pct。


　　7 月公司商品猪销售均价为18.3 元/公斤，估算头均利润约500 元/头；测算出栏均重为118.95 公斤。1-7 月，公司累计销售生猪3855 万头，同比增长7.2%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别3461/359/35 万头。


　　持续推进高质量发展，母猪存栏量保持稳步增长。公司持续推进高质量发展，随着养殖管理效率不断提升，养殖成本持续下降，根据投资者关系活动记录表，6 月公司养殖完全成本下降至14 元/公斤，PSY 提升至28 头以上，24 年底公司降本目标13 元/公斤。此外，公司母猪产能保持稳步增长，截至6 月底能繁母猪存栏量为330.9 万头，较4 月增长约11 万头，有效支撑出栏稳步增长。


　　养殖利润有望超预期，行业产能恢复或相对缓慢。受益前期产能去化等因素，近期猪价持续上行，随着消费旺季逐步到来，猪价上行趋势有望延续。受益原料价格下行及防疫效率提升，出栏成本进入快速下降通道，行业将充分受益猪价上行与成本下行“剪刀差”扩大，盈利水平有望超预期。产能方面，后备母猪价格上涨较温和，或侧面反应补栏积极性较一般，母猪存栏恢复或仍相对缓慢，行业景气持续性有望超预期。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为3.19、3.98、4.97 元/股，维持合理价值57.31 元/股的判断不变，对应24 年PE 估值18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

□.钱.浩    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司