兆驰股份(002429)：LED驱动盈利高增

公司发布202 4H1业绩：


　　24Q2：收入54.1 亿（+34%），归母4.96 亿（+41.3%），扣非4.51亿（+54%）。


　　24H1：收入95.2 亿（+23%），归母9.1 亿（+24%）；扣非8.6 亿（+36.9%）。


　　收入、利润符合此前预告中枢。


　　收入分析：H1 多媒体/LED 产业链分别+21%/29%? 多媒体视听业务：我们预计Q2 同比增长30%+，电视ODM 业务量价均有贡献，参考洛图预计Q2 出货量约320 万台（同比+19%/环比+52%）。伴随越南工厂投产以及Vizio 等大客户导入，Q2 增速已显著修复。


　　LED 产业链：我们预计Q2 延续双位数增长，其中1）芯片：我们预计兆驰半导体Q2 收入7 亿+同比高增，净利润2 亿+同比翻倍。随着MiniRGB 等高附加值产品占比提升，利润率大幅改善10+pct；


　　2）封装：预计Q2 增速好于Q1，miniLED 背光电视模组新增订单已开始交付；


　　3）COB 显示：Q2 收入1.4 亿元，受下游需求影响环比Q1 虽有下滑，但出货量市占率保持50%以上。


　　利润分析：LED 产业链贡献利润超50%


　　24Q2 毛利率同比+0.1pct 总体平稳，预计LED 业务结构优化+占比提升抵消电视毛利下滑影响。电视毛利率下滑主因23Q2 低价面板囤货致高基数，FOB 模式下海运费影响较小。


　　24Q2 净利率+0.5pct，综合费用率-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.4/-0.1/+0.1/+1pct，差异主要在营销推广控费以及汇兑受益减少。


　　投资建议：维持“买入”。


　　我们的观点：


　　公司电视ODM 聚焦北美绑定ONN 等大客户，看好Q3 旺季备货延续增长；LED 产业链布局迎收获期，芯片产品结构优化，miniLED背光模组订单导入，COB 直显持续扩产推动行业渗透率提升，盈利弹性有望加速兑现。


　　盈利预测： 我们更新盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入214/252/290 亿元（ 前值24/25 年为217/249 亿）， 同比+25%/+18%/+15%，归母 22/26/31 亿元（前值24/25 年为21/28亿），同比+37%/ +21%/ +18%；对应PE 10/9/7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　出口景气度波动，原材料成本大幅变化，行业竞争加剧。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司