牧原股份(002714)：7月出栏放量 肥猪头均或盈超550元

猪价上涨+成本下行，公司头均盈利水平有望再提升7 月猪价延续上涨，公司出栏放量同时成本持续下降、我们估算7 月肥猪头均盈利或超550 元，单月盈利可观。我们预计24H2 猪价仍有上升空间、公司成本仍将持续下行，头均盈利水平有望再明显提升。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润188/399/368 亿元， 对应BVPS 为14.94/22.03/28.56 元，参考可比公司Wind 一致预期2024 年3.49x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们维持公司24 年3.65x PB，目标价54.53 元，维持“买入”评级。


7 月出栏放量，肥猪头均盈利或超550 元


公司7 月出栏放量，我们估算在猪价延续上涨+成本持续下降的加持下、肥猪头均盈利或超550 元，7 月单月盈利或超30 亿元、与24Q2 整体盈利水平相接近。1）出栏量：7 月出栏生猪616 万头（同比+8%、环比+22%），其中商品猪环比增量明显，商品猪562 万头（同比+1%、环比+27%）、仔猪49 万头（同比+388%、环比-13%）。2）售价：7 月公司肥猪售价约18.3元/公斤，同比上涨约4.5 元/公斤、环比上涨约0.6 元/公斤。3）成本：据公司公告，6 月完全成本已降至14 元/公斤左右，考虑到7 月出栏增加大概率带来摊销下降、公司养殖生产成绩仍在持续提升，我们估算公司 7 月完全成本仍在下降通道中、约13.75~13.95 元/公斤。4）盈利：猪价上涨+成本下降，我们估算公司7 月生猪头均盈利或超500 元、其中肥猪头均盈利或超550 元（行业自繁自养生猪头均盈利约405 元），7 月单月盈利或超30亿元、接近24Q2 整体盈利水平。


盈利有望再明显提升，能繁存栏补栏稳健迅速


我们预计24H2 猪价仍有上升空间、公司成本亦将持续下行，公司头均盈利水平有望再明显提升。我们在24H2 行业生猪均价分别为17~21 元/公斤的假设下对公司2024 年盈利进行敏感性测试，盈利弹性或分别可达145~318亿元。1）价格：23Q4~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化、新生仔猪数至今年6 月才初现明显修复，预计24Q4 前肥猪供给仍然偏紧。叠加需求端季节性因素，我们预计猪价周期高点或在24Q4。2）成本：全球大豆供给仍偏宽松+国内玉米生产恢复+种植成本下移，预计粮价下行趋势或延续；叠加公司后续持续在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养上投入，生产管理各环节不断优化，公司生产效率或将逐步提高，养殖完全成本有望进一步下降。公司养猪业务盈利有望再明显提升，同时头均盈利优势有望持续再扩大。另外，Q2 末公司能繁母猪存栏约331 万头、较Q1 末增加近17 万头。


风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司