牧原股份(002714)：二季度业绩大增 龙头优势尽显

事件：公司发布2024 年中期报告。24 上半年公司实现营收568.66 亿元，同比+9.63%，归母净利润为8.29 亿元，同比扭亏（23H1 亏损27.79 亿元）。单季度来看，24Q2 实现营业收入305.94 亿元，同比+10.56%；实现归母净利润32.08亿元，同比扭亏为盈。


　　生产效率大幅恢复，降本持续兑现：6 月公司育肥猪完全成本已降至14 元/公斤，断奶仔猪成本270 元/头。具体来看，上半年公司成本中枢持续下行的同时，各场线成本离散度也进一步缩小，当前14 元/公斤以下的场线出栏量占比超过55%，13 元/公斤以下占比18%左右，而16 元/公斤以上的只占5%左右。24H1公司养殖成本的下降主要得益于饲料价格的改善，而进入5、6 月以来，随着23Q4非瘟疫病影响基本消化完毕，生产效率的恢复和提升开始在降本过程发挥更大的贡献。6 月公司PSY 已恢复至28 以上，全程存活率84%，后续降本兑现可期。


　　产能储备长期充裕，现金流大幅修复。产能方面，截至6 月末，公司生猪养殖产能总量为8048 万头。随着公司战略切换，产能扩张已大幅收敛，24H1 在建工程20.94 亿元，同比-57.35%，固定资产1089.85 亿元，同比-0.19%，主要是由于完工交付的金额小于当期计提的折旧，导致净值下降。6 月底能繁母猪存栏为330.9 万头，较Q1 末增加约16.7 万头，对应的当前公司生产性生物资产102.45亿元，同比+32.93%，公司能繁母猪的转固成本平均在2200-2300 元/头，近期增加主要是由于后备群的扩充。下半年公司能繁母猪存栏量仍将小幅增加，产能储备无忧。资金方面，公司当前存量贷款的加权平均融资成本略低于4%。大型银行的贷款成本基本不超过3.65%，整体水平较低。此外，随着Q2 养殖业务盈利，公司资产负债表已得到明显修复，截至24Q2 末，公司资产负债率降至61.81%，较24Q1 下降1.78pct，下半年猪价景气表现下，公司财务指标有望持续好转。


　　维持“买入”评级：公司方面，当前公司产能储备充足，成本持续改善打开盈利上限，基于对下半年猪价景气的预期，我们上调2024 年归母净利润预测至209.57 亿元（较上次预测上升63.98%），由于近期能繁母猪存栏量再度增加，预计25 年以后全国生猪出栏量也将逐步回升，下调25 年归母净利润预测至257.38 亿元（较上次预测下降29.09%）。结合行业周期规律，下调26 年归母净利润预测为124.91 亿元（较上次预测下降46.74%），对应EPS 为3.83/4.71/2.29 元，维持“买入”评级。由于24 年行业仍在景气复苏过程中，因此基于可比公司2025 年平均11 倍PE，上调目标价至51.81 元。


　　风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。

□.李.晓.渊    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司