益生股份(002458)点评：鸡苗价格下跌 当期盈利承压 看好下半年景气回升

投资要点：


公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年，公司实现营业收入13.8 亿元，同比-25.8%，实现归母净利润1.83 亿元，同比-67.6%，基本每股收益0.17 元/股，同比-70.2%。其中2024 年第二季度公司实现营业收入6.88 亿元，同比-26.8%，实现归母净利润0.74 亿元，同比-70.7%，公司此前已发布业绩预告，实际业绩表现接近预告中枢水平，符合预期。


商品代鸡苗价格继续下跌，父母代种鸡价格环比有所回升。受到22H2-23 年引种下滑的影响，公司2024 年上半年鸡苗供应量有所下滑。参考公司销售情况月报，报告期内公司共销售白羽鸡苗2.77 亿只，同比-15.6%。与此同时，消费低迷，白羽肉鸡产业链整体承压，鸡苗价格明显下行，公司白羽鸡苗销售均价为3.78 元/只（含商品代鸡苗与父母代鸡苗），同比-21.5%；鸡苗销售收入10.5 亿元，同比-33.7%。父母代种鸡与商品代鸡苗价格走势分化，预计种鸡销售贡献24Q2 公司主要利润。参考畜牧业协会数据，2024 年二季度，全国父母代种鸡销售均价为39.1 元/套，同比-34%，环比+9%；商品代鸡苗销售均价为2.33 元/羽，同比-29%，环比-33%。预计公司父母代种鸡套均盈利15-20 元，商品代鸡苗保持微利，鸡苗销售业务合计贡献利润0.6-0.7 亿元。


益生909 保持稳健增长，种猪业务保持扩张，收入规模快速增长。公司自研小白鸡品种益生909 保持稳健增长，但销售价格有所下行，2024 年上半年共销售909 鸡苗0.45 亿羽，同比+6.2%；销售均价为1.28 元/羽，同比-24.2%。报告期内公司鸡业务共实现营业收入12.1 亿元，同比-31.6%，毛利率30.0%，同比-14.0pct。随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪开始上市销售，产能逐步释放，2024 年上半年猪业务共实现营业收入0.89亿元，同比+299%，毛利率5.5%，同比-4.4pct，猪业务于今年二季度开始实现盈利。向后展望，伴随公司定增产能陆续建成落地，种猪业务有望维持扩张放量。


看好下半年白羽肉鸡景气回升，维持公司“增持”评级。2022 年末祖代种鸡存栏量高位下滑，2023 年中传导至父母代种鸡环节，预计全国商品代鸡苗供应量在 2024 年将有所回落。2024 年上半年消费低迷，压制整体白羽肉鸡产业链价格表现，下半年在供给继续收缩、需求边际转好的背景下，行业景气有望触底回升。由于上半年鸡苗销售价格低于此前预期，我们下调了公司24 年鸡苗销售均价的假设（从同比上涨12%下调至与23 年持平），并同步调整了公司盈利预测。预计公司24-26 年实现营业收入33.8/33.4/34.0 亿元，实现归母净利润8.5/7.1/6.0 亿元 （预测前值为12.1/8.4/6.8 亿元），当前股价对应PE 估值水平为12X/14X/16X，参考可比公司（圣农发展、民和股份）2024 年估值水平，维持“增持”评级。


风险提示：鸡苗价格大幅波动；禽流感疫情风险；原材料价格大幅波动。

□.盛.瀚    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司