牧原股份(002714)2024年中报点评：养殖板块量价齐升 业绩同比扭亏为盈

投资要点：


公司业绩符合预告，同比扭亏为盈。根据公司公告，2024 年上半年实现总营收568.66 亿元，同比+9.63%；归母净利润8.29 亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为8.79 亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额154.74 亿元，同比转正。其中，2024Q2 营收为305.94 亿元，同比+10.56%；归母净利润32.08 亿元，同环比均扭亏。春节后，随着猪价的加速上行，叠加成本端的改善，公司盈利水平逐步释放，推动上半年业绩同比扭亏。


供应收紧，猪价加速上行。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年6 月末，全国能繁母猪存栏4038 万头，同比下降6.01%；6 月末中大猪存栏量同比下降6.4%；2024 年上半年出栏生猪3.64亿头，同比下降3.07%。前期产能的调整促使供应端压力减轻，猪价重心持续上移，2024 年2 月-7 月生猪出栏均价逐月抬升。根据博亚和讯统计，2024 年7 月生猪均价18.78 元/公斤，环比+1.84%，同比+31.67%，行业进入全面盈利期。2024 年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。


公司养殖成本下降，猪价上行推动盈利水平提升。2024 年上半年，公司出栏生猪3238.8 万头，同比+7%，其中商品猪2898.2 万头，仔猪309.3 万头，种猪31.2 万头。截至2024 年6 月，公司生猪养殖完全已降至14 元/kg 左右，相比于2023 年全年平均15.0 元/kg下降了1 元/kg 左右。随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化等方面的投入，生产效率将持续提高，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。在屠宰肉食业务方面，2024 年上半年，公司共计屠宰生猪541.5 万头，完成鲜、冻品猪肉销售62 万吨；屠宰业务实现营业收入99.81 亿元，同比+15.06%，占总营收17.55%。截至2024 年6 月末，公司已在全国设立26 家屠宰子公司，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场，屠宰、肉食业务已在全国20 个省级行政区设立60 余个服务站。后续公司会积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，通提升生产效率与运营能力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。


维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和屠宰板块产能释放情况，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为159.53/179.31/164.68亿元，EPS 分别为2.92/3.28/3.01 元，对应PE 为16.33/14.53/15.82倍。根据生猪养殖行业可比上市公司情市况盈，率公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。

□.张.蔓.梓    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司