汤臣倍健(300146)：短期业绩承压 中长期战略定力足

事件：公司24H1 实现营收46.1 亿元，同比-17.6%；实现归母净利润8.9亿元，同比-42.3%；实现扣非归母净利润8.3 亿元，同比-42.8%。其中24Q2实现营收19.7 亿元，同比-20.9%；实现归母净利润1.6 亿元，同比-68.1%；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比-73.5%。


　　需求弱复苏，高基数下增长仍承压。分品牌来看，24Q2 汤臣倍健主品牌/健力多/Life-spacce 国内/LSG 境外收入分别同比-22.5%/-33.7%/-17.4%/-4.4%，行业层面需求端弱复苏、且保持较高强度竞争格局，公司层面在高基数下增长承压。分渠道来看，24H1 线上/线下渠道同比-20.5%/-15.8%，其中线上渠道基数更高，线下渠道我们预计受药店人流量下降影响；24H1境内/境外收入同比-16.8%/-21.9%。


　　行业保持较高强度竞争，净利率短期承压。24Q2 公司毛利率同比-3.6pct至66.8%，我们认为24Q2 毛利率同比下降主要为行业较高强度竞争格局下线上毛利率下降、渠道结构变化影响。24Q2 公司销售/管理费用率同比分别+7.9/+2.4pct，我们认为主要为行业高强度竞争背景下，公司费用前置投放、收入规模下降影响。综上所述，24Q2 净利率同比-12.6pct 至8.2%，利润端短期承压。


　　中长期战略定力足，持续推进经营效率提升。24H1 因消费力弱复苏、行业竞争强度较高，短期费用率上行，业绩短期承压。2024 年是公司新三年规划开局之年，公司坚持强科技、强品牌战略，战略定力足，展望24H2，公司将推动两大核心产品迭代升级，新旧产品替换或对短期业绩造成扰动，但中长期维度有利于公司价盘稳定及经营效率提升；费用端公司将积极优化费投效率，提振利润表现。我们认为保健品行业为长青赛道，公司内部调整的效益将逐步兑现。


　　投资建议：考虑到行业短期维持较高竞争强度，且公司处于内部调整优化期，我们下调盈利预测，预期2024-2026 年实现归母净利润12.0/14.6/16.3 亿元（前次预测为18.14/20.68/22.55 亿元），同比-31.5%/+21.9%/+11.7%，当前股价对应PE 为19/15/14 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，大单品培育不及预期。

□.陈.熠    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司