福耀玻璃(600660)：2Q24盈利表现强劲 量价齐升趋势不变

1H24 业绩符合市场预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 收入183.40 亿元，同比+22%；归母净利润34.99 亿元，同比+23%。对应2Q24 收入95.04 亿元，同/环比+19%/8%；归母净利润21.11 亿元，同/环比+10%/52%，2Q24 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　汽玻营收增速跑赢行业，产品结构升级拉动ASP 提升。1）销量端：1H24中国市场乘用车产量为1,188 万辆，同比+5.44%；1H24 公司总营收、汽车玻璃营收同比增速分别为22%、26%，同比增速大幅跑赢行业，公司持续获取市场份额。2）价格端：1H24 公司产品矩阵升级带动单车ASP 提升，天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.82pct。向前看，我们认为，公司高附加值产品渗透率有望持续提升，拉动公司营收端持续成长。


　　2Q24 盈利能力稳步提升，精益化管理优势兑现成本优势。1H24 毛利率为37.3%，同比+3.2pct，拉动利润总额同比+24%；2Q24 毛利率为37.7%，同环比+2.8/0.9pct，主要受益于原材料价格下降、公司进一步推进提质增效、经营杠杆提升等多因素促进。其中，重质纯碱价格同环比下降15%/12%。2Q24 公司销售/管理费用率同环比均下降至4.2%/6.7%。我们认为，伴随原材料价格下行及规模效应释放，公司的业绩弹性进一步释放值得期待。


　　3Q24 海运费或将继续承压，中长期市占率提升趋势不改。展望3Q24，1）运价端：受全球局势不确定增强影响，欧洲、美东及美西航线运价指数持续呈上升态势，3Q24 至今考虑时间权重均值环比2Q24 上涨65%、46%、46%；2）生产材料端，3Q24 至今天然气价格考虑时间权重均值同/环比下降18%/6%，3Q24 至今纯碱价格考虑时间权重均值同比下降13%，环比微升1%。公司北美地区具备产能，美国子公司经营状况良好，1H24营收、净利润分别为32.11 亿元、3.87 亿元，净利润率已提升至12%。我们认为，短期成本扰动对公司毛利率影响较为有限。伴随扩产计划落地，我们认为，公司市占率长期来看有望进一步提升至40%以上。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年盈利预测。当前A 股股价对应2024/2025 年15.8x/13.5x P/E，当前H 股股价对应2024/2025 年13.0x/11.1x P/E，A/H 股均维持跑赢行业评级，我们维持A 股目标价59.6 元，对应2024/2025 年22.0x/18.8x P/E，较当前股价有39.0%的上行空间。我们维持H 股目标价57.9 港币，对应2024/2025 年19.3x/16.5x P/E，较当前股价有48.1%的上行空间。


　　风险


　　原材料涨价超预期，海外汽车产量不及预期，单车价值量提升不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司