福耀玻璃(600660)：平稳的终端需求下再获亮眼业绩

业绩符合快报指引，核心利润率持续提升是亮点


福耀玻璃公布1H24 业绩，符合7 月30 日发布的快报指引。1H24/2Q24 实现收入183.4 /95.0 亿元，同比+22.0/19.1%；归属于母公司净利润35.0/21.1亿元，同比+23.4/9.8%。若扣除汇兑损益和交易对手终止履约带来的投资减计影响，1H24/2Q24 核心净利润分别为37.3/20.3 亿元，同比+66.5/69.3%，核心净利润率分别为20.3/21.4% ， 为2017 年以来新高。维持2024/2025/2026 年EPS 预测 2.65/2.97/3.33 元不变，维持福耀玻璃-A 和福耀玻璃-H 目标价51.68 元/47.50 港元，分别基于 19.5x/16.3x2024 年P/E，与 2017 年以来平均一致。我们认为中报强劲的表现再度体现了公司的出色竞争力。维持“买入”。


　　汽车玻璃收入延续强劲增长，高附加值产品继续提升


汽车玻璃业务1H24 实现收入168.2 亿元，同比+25.8%，增速较2H23 高6.9pct，强于公司整体营收增长速度(22.0%)。考虑到相对较为平稳的终端需求(1-6 月中国汽车产量同比+4.9%，美国轻型车销量同比持平，欧洲新车注册量同比+4.5%)，强劲的营收增长体现了公司通过创新驱动，实现产品结构优化、产业链价值延伸的能力。期间智能全景天幕、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃和钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+4.8pct(1H23：52.2%)。


　　资产负债表维持稳健，新项目投资循序渐进


　　1H24 末公司有息负债171 亿元，在手现金195 亿元，净债务比率为-7.5%。


　　我们认为稳健的资产负债表可以为公司下一轮发展提供强劲保障。公司上半年完成资本开支23.5 亿元(2024 年计划：81 亿元)，主要用于存量项目的技改和美国高附加值产品项目的投入。随着后续合肥和福清两大新项目的投入增加，我们预计公司的资本开支会有所提升，但随着这些项目的投产，我们预计公司有望更好地抓住国内汽车产业变革的机遇、延续海外市场份额的扩张，巩固公司在全球汽车玻璃行业的领导地位。


　　创新驱动、成本管控和合理布局所构筑的核心竞争力牢固


我们认为创新驱动、成本管控和合理布局是公司的核心竞争力，得益于公司对汽车玻璃的业务的专注，这些优势带来的领先的市场份额、优于同行的盈利能力又能实现反哺，进一步巩固公司的竞争优势和市场地位。我们看好公司依托其核心竞争力穿越市场扰动，实现持续成长。


　　风险提示：成本上升强于预期，汽车消费弱于预期，地缘扰动大于预期。

□.龚.劼./.方.晏.荷./.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司