福耀玻璃(600660)：高附加值产品持续提升汽玻二次成长

事件概述：公司披露2024 半年报：2024H1 实现营收183.40 亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99 亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润35.76 亿元，同比+28.05%。


　　业绩超预期 收入&利润创历史新高。公司2024H1 实现营收183.40 亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99 亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润35.76亿元，同比+28.05%。其中2024Q2 实现营收95.04 亿元，同比+19.12%，环比+7.57%，单季度营收创历史新高；实现归母净利21.11 亿元，同比+9.86%，环比+52.12%；实现扣非归母净利20.58 亿元，同比+7.48%，环比+35.59%，净利润同样创历史新高。2024H1 中国汽车产量同比+4.9%，公司营收及利润同比增速远超行业增长，主要系：1）公司加大营销力度，促进收入提升；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，较上年同期上升4.82pct；3）作为汽车玻璃行业头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，带动盈利能力进一步提升。


　　公司2024Q2 毛利率达37.7%，同比+2.8pct，环比+0.9pct，毛利率提升主要系纯碱、天然气成本下降；费用方面，2024Q2 年研发费用达4.1 亿元，同比+24.7%，对应研发费用率同比+0.2pct 至4.3%，研发持续投入主因持续研发创新，推动公司技术升级及产品附加值提升。2024Q2 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.1pct、-0.8pct、+6.8pct 至4.2%、6.7%、-2.8%，销售及管理费用率的下降主要受益于规模效应，财务费用率提升主要系公司2024H1汇兑损失人民币1,421.02 万元，去年同期汇兑收益人民币59,920.89 万元。


　　汽车玻璃龙头 全球化步入收获期。作为汽车玻璃龙头企业，公司在国内市占率达到70%以上，在全球汽车玻璃行业市场占有率约30%，全球第一。当前在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有极强的垂直把控能力，极高壁垒造就公司优异盈利能力。2023 年12 月至今公司两次投资合计将形成年产约4,660 万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。


　　智能电动化驱动汽玻ASP 持续提升。得益于汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求不断提升：1）特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；当前单车玻璃平均用量已经提升至3.9-4.5m?左右，较20 世纪50 年代的汽车玻璃用量提高了1 倍左右；2）公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升。


　　业务横向拓展 整合SAM持续贡献增量。公司2019 年2 月开始并表SAM，SAM 主营铝饰条产品，与公司的汽车玻璃业务形成协同效应，当前SAM 整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM 有望持续贡献增量。


　　投资建议：公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善。公司2024Q2 业绩表现强劲，我们上调盈利预测，2024-2026 年营业收入为399.31/466.35/536.92 亿元，归母净利润为72.43/85.99/99.43 亿元，对应EPS 为2.78/3.29/3.81 元，对应2024 年8 月6 日42.87 元/股的收盘价，PE 分别为15/13/11 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：汽车销量不及预期，美国工厂盈利改善低于预期，SAM 整合进展低于预期，原材料价格上涨等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司