牧原股份(002714)：业绩扭亏为盈 成本助推全年盈利释放

事件：公司公布2024 年半年度报，公司2024 年上半年实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29 亿元，相比去年同期扭亏为盈。


　　生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行。公司24 年上半年合计销售生猪3238.8万头（其中商品猪2898.2 万头，仔猪309.3 万头，种猪31.2 万头），同比增长7%。截至2024 年6 月末，公司能繁母猪存栏为330.9 万头，生猪养殖产能8048 万头，预计全年生猪出栏区间为6,600-7,200 万头，销量维持稳健增长。公司养殖完全成本持续下行，24 年6 月已接近14 元/kg，相比23 年平均成本15 元/kg 的完全成本下降1 元/kg 左右，其中饲料成本下行贡献占4 成，自身养殖成绩提升和费用优化占6 成。猪价上涨与成本优化下，公司生猪养殖业务量利齐升，业绩实现扭亏为盈。预计随着公司养殖成绩的持续提升，公司养殖完全成本有望在下半年继续下降。我们认为，供给端收缩逐步传导至商品猪供应，叠加下半年消费旺季需求边际改善，猪价有望在下半年维持震荡走高的趋势，公司全年业绩将持续兑现。


　　屠宰产能利用率有待进一步提升。24 年上半年公司合计屠宰生猪541.5 万头，产能利用率37%，相比去年同期基本持平，上半年亏损5 亿元。主要原因是下游需求不振，24 年上半年全国生猪定点屠宰量同比下滑0.68%，公司屠宰开工率也受到行业影响。未来公司将持续开拓肉食销售市场和渠道，优化产品结构，提升产能利用率和运营效率，提升屠宰肉食板块的盈利能力。


　　资产负债率优化，现金流情况持续改善。得益于生猪养殖业务盈利能力提升，公司现金流情况持续改善。24H1 公司经营性现金流净额154.74 亿元，货币资金余额203.60 亿元，资产负债率61.81%，相比Q1 下降1.78 个百分点，公司资金储备充足，现金流安全稳定。未来公司还将持续开拓融资渠道，优化负债结构，继续降低资产负债率水平。


　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司24-26 年归母净利分别为140.79、272.04 和219.46 亿元，EPS 为2.65、4.97 和4.01 元，PE 为17、9 和11 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

□.程.诗.月    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司