华锡有色(600301)：锡锑双星 内增外延促发展

区域有色龙头，内增外延成长可期


　　2023 年，公司完成资产重组并转型矿产资源开发，更名为“华锡有色”，成为广西省内唯一国有的有色金属上市平台，背靠广西省国资委，矿产资源丰富，公司自有矿山扩产规划清晰；此外，为解决集团内部同业竞争问题，华锡集团旗下相关资产将陆续注入至上市公司平台，公司内增+外延双双发力，业绩增长潜力可观，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.26/8.20/10.95 亿元，对应EPS 分别为1.15/1.30/1.73 元，当前股价对应PE 分别为14.0/12.4/9.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　主力矿山扩产+资产注入，公司成长性可观


　　2023 年，公司主力矿山铜坑矿与高峰矿的出矿量分别为130.67/30.20 万吨，公司亦积极落实产能提升工程，目前正推进铜坑矿采矿许可证矿区范围扩大的申请，并计划将矿区采矿设计能力从132 万吨/年扩大至300 万吨/年以上；同时，公司深入实施高峰矿区的找矿行动，后续高峰项目采矿设计能力有望继续提升。根据资产并购重组时华锡集团的承诺，集团旗下资产中佛子公司（2024 年6 月已完成交割）、五吉公司、来冶公司等优质资产将逐步注入公司，进一步提升公司资源储量及生产规模。


　　锡锑均为国家战略资源，资源紧俏度凸显


　　锡锑均为国家战略资源，供给端增量非常有限。从锡金属来看，全球锡矿2023年全球锡矿产量同比减少5.54%，且2024 年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动，叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态，全球锡矿供需格局较为紧张。从锑金属来看，2023 年全球锑产量小幅下滑0.12%至8.30 万吨，且2024 年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响，国内锑矿供应紧张，叠加光伏装机量继续增长，贡献锑金属消费端主要增量，锑行业供给紧张。


　　风险提示：高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。

□.李.怡.然./.温.佳.贝    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司