中国广核(003816)：半壁江山核电巨头 价稳量增稳健成长

投资要点：


　　核电双龙之一，业绩向好：公司为中广核集团控股子公司，系集团核能发电唯一平台。销售电力为公司营收主要来源，其次是建筑安装和设计服务。23 年收入同比微降系公司对海风项目的施工量减少，导致建筑安装和设计服务业务板块同比下降；1Q24 公司营收同比增长4.9%。公司多年归母净利润保持稳健增长，23 年归母净利润同比增长7.6%，1Q24 归母净利润同比增长3.4%。预计随着在建核电机组的稳定投产和建安业务的修复，公司业绩有望持续增长。1Q24 公司毛利率39.3%，净利润率回升至27.9%，公司盈利能力明显提高。受益于近年LPR 利率下行，公司融资成本降低，财务费用率降幅明显。公司持续优化资产结构，资产负债率降至1Q24 的59.8%。公司分红比例从40.6%增至44.3%，多年保持适度增长，未来公司分红比例有望进一步提高。


　　机组核准提速中，核电喜迎第二春：核电清洁低碳、稳定高效，是优质的基荷能源，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段。《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书显示，预计2030 年前我国在运核电装机有望世界第一，预计2035 年我国核能发电量占比将达到10%，相比2023 年实现翻番。核电运营牌照稀缺，仅中核集团、中广核集团、国家电投与华能集团四家企业入围，目前在运机组中广核占比最高。目前项目审批加速核力全开，“十四五”时期我国有望保持每年6-10 台核电机组的核准开工节奏，彰显核能发展的坚定步伐，未来我国在运在建核电项目有望稳步提升。


　　价稳量增收入向上稳健成长，折旧到期+投资收益增厚利润：截至6M2024，公司管理28 台在运核电机组（31.76GW），在建+核准机组10台（超12GW）。公司在运、在建和核准机组主要分布在9 个核电基地，其中有5 个基地位于广东，广西、福建、辽宁和浙江各1 个核电基地。此外，控股股东承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开建后五年内将所拥有的惠州、苍南核电项目注入公司。当前公司正在筹划资产收购方案，注入后资产规模将再上新台阶。公司积极参与市场化交易，预计未来平均上网电价将趋向平稳，增强业绩确定性。此外，随着未来折旧到期和投资收益进一步增长，有望增厚公司利润。


　　盈利预测与投资建议：我们预测2024-2026 年公司营收分别为889.65、935.17 和998.30 亿元，归母净利润分别为121.50、123.98 和131.89 亿元，对应PE 分别为19.6/19.2/18.1 倍。首次覆盖，给予“持有”评级。


　　风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.严.家.源    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司