福耀玻璃(600660)：汽玻龙头地位稳固 行业价格战下盈利强劲

事项：


　　福耀玻璃披露2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入183 亿元（同比+22%），实现归母净利润35 亿元（同比+23%），实现扣非归母净利润36 亿元（同比+28%）。


　　平安观点：


　　量价齐升，盈利强劲。根据公司财报以及中期业绩电话会披露，得益于高附加值玻璃占比同比提升4.8 个百分点，汽车玻璃每平米单价同比增长8.3%，单位平米汽车玻璃单价处于快速提升阶段。1H24 福耀汽车玻璃收入同比增26%，毛利率提升2.5 个百分点至31.8%，浮法玻璃毛利率同比提高8.3 个百分点至35.6%。1H24 福耀美国净利率12%（2023 年报显示福耀美国净利率8.9%），盈利能力提升明显。


　　全球份额持续提升，龙头地位稳固。公司于2023 年报披露2024 年计划资本支出81.2 亿元，2023 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币44.8 亿元（2021/2022 年该数值为23.3 亿/31.3亿）。根据公告，公司拟在福建/合肥分别投资人民币32.5 亿/57.5 亿，最终形成年产约4660 万平米（相当于2023 年公司销量规模的三成左右）汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。


　　盈利预测与投资建议：汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升，投建新项目有望继续提升公司市场份额，由于当前公司盈利能力超预期， 我们上调公司业绩预测， 预计2024/2025/2026 年净利润预测为70.7/84.0/100.6 亿（此前预测值为63.7/75.7/90.3 亿）。福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）汇率波动风险：公司海外销售业务占一半左右，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响；2）成本波动风险：公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用，受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；3）汽车行业消费需求不及预期的风险。

□.王.德.安./.王.跟.海    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司