福耀玻璃(600660)：业绩表现强劲 持续看好量价齐升前景

2Q24 业绩表现强劲：1H24 公司营业收入同比+22.0%至人民币183.4 亿元（占我们原先全年预测的45%），归母净利润同比+23.4%至人民币35.0 亿元（占我们原先全年预测的53%）；其中，2Q24 营业收入同比+19.1%/环比+7.6%至95.0 亿元，归母净利润同比+9.8%/环比+52.1%至21.1 亿元。我们判断，2Q24公司利润端表现强劲主要受益于ASP 提升+规模效应、以及内部降本。


　　毛利率持续爬坡，美国工厂盈利或进一步改善：1H24 汽车玻璃销量同比增长16.2%，ASP 同比增长8.3%（高附加值产品占比同比+4.8pcts 至57.0%），汽车玻璃收入同比+25.8%至人民币168 亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入分别同比+23.6%/+28.5%。2Q24 毛利率同比+2.8pcts/环比+0.9pcts 至37.7%，主要受益于内部提效、规模经济效应、以及天然气降价。2Q24 销管研费用率同比-0.7pcts/环比-1.5pcts 至15.2%。我们判断，1）7/26 福耀美国接受美国联邦政府机构上门搜查主要为配合针对第三方劳务服务公司的调查，预计该事件对公司影响有限；2）1H24 福耀美国营业收入同比+32.1%至33.6 亿元，净利润率同比+4.1pcts 至11.5%，预计随着美国工厂爬坡、以及高附加值产品占比提升，叠加大宗原材料价格+运费或呈下降趋势，美国工厂盈利能力有望进一步改善。


　　持续投入新工厂/新项目，量价利齐升有望延续：1H24 公司资本开支 23.46 亿元，主要用于福耀美国汽车玻璃项目、长春铝件项目/天津及苏州汽车玻璃项目。


　　我们认为公司通过持续建厂+产品升级有望延续量/价/利齐升逻辑：1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2）价：看好天幕/HUD 渗透率提升、带摄像头的ADAS 前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、智能电动化驱动全新技术+产品落地、以及美国新项目投产，驱动的国内外ASP 改善前景。3）利：我们预计ASP 增长+成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。


　　维持A 股“买入”评级，H 股“买入”评级：鉴于2H24E 起公司盈利能力有望进一步提升，我们上调2024E/2025E/2026E 归母净利润分别6%/6%/9%至约人民币69.3 亿元/80.4 亿元/92.4 亿元。鉴于下游竞争激烈，下调A/H 目标价分别为人民币58.40 元/52.19 港币（分别对应约22x/18x 2024E PE）；当前对应2024E A/H 股息率分别约4.0%/4.9%，维持A 股“买入”评级，H 股“买入”评级。


　　风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM 持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司