康缘药业(600557)：二季度业绩承压 金振带动口服液恢复增长

事件描述


　　公司发布2024 年中报，实现营业收入22.60 亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润2.65 亿元，同比下降3.73%；经营性现金流量净额3.91 亿元，同比下降14.38%。实现EPS0.46 元，ROE（加权）5.04%。


　　单季度数据来看，24Q2 公司实现营业收入9.01 亿元，同比下降24.98%；归母净利润1.17 亿元，同比下降12.59%；扣非归母净利润0.81 亿元，同比下降34.22%。单季度业绩承压明显。


　　事件点评


　　口服液去库存结束，销售恢复增长，注射剂高基数下降幅较大。分产品线看，口服液和凝胶剂实现增长。上半年口服液收入5.44 亿元（+28.60%），凝胶剂收入0.21 亿元（+107.87%），主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。注射剂收入8.40 亿元（-27.49%），24Q2 注射液剂收入3.02亿元（-46.80%），同比下滑较大与去年二季度高基数有关。


　　毛利率保持基本平稳。2024H1 销售毛利率74.55%（-0.4pct），销售净利率12.01%（+0.93pct），扣非净利率9.77%（-0.51pct）。销售费用率37.8%（-4.8pct），管理费用率有所提升，同比增加5.0pct 至9.3%。


　　研发持续强化。上半年，公司继续推进新品研发。中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3 个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒完成Ⅲ期临床研究，羌芩颗粒、七味脂肝颗粒获批临床试验；化药创新药DC20 完成Ⅱ期临床病例入组，注射用AAPB 获批临床试验；化药仿制药获得3 个药品批件（吡仑帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑肠溶片）；用于多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症生物药KYS202002A 注射液开展Ⅰ期临床品种。公司研发投入稳步上升，2024 H1 研发费用3.39 亿元（-6.67%），研发费用率15.01%。上半年公司有7 个品种新被列入9 项指南共识，包括银杏二萜内酯葡胺注射液、九味熄风颗粒、金振口服液、种热毒宁注射液等，均为独家品种，显示出比较强劲的产品力。


　　销售上强化合规建设，强化学术转型赋能，聚焦核心品种群。在专业营销、合规营销的大背景下，公司强化学术转型赋能。院内市场以合规为原则，根据独家品种较多的特点，对品种进行分线和分层级管理；重塑核心品种学术引领，提升学术活动覆盖；提升团队的学术推广管理力度，优化配置人力资源。院外市场布局OTC 和分销综合业务，OTC 业务聚焦与十大连锁的合作，确定长期合作战略；分销综合业务不断发展中小连锁、单体药店、诊所卫生室等小终端客户覆盖数量，同时推进B2B、B2C 线上销售。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 年收入分别为48.03、54.82、61.53 亿元，归母净利润分别为5.63、6.53、7.39 亿元，EPS 分别为0.97、1.12、1.27 元，对应公司8 月7 日收盘价14.07 元，PE 分别为14.5、12.5、11.1 倍。我们认为，公司产品储备丰富，研发能力强，短期销售业绩有所承压，长期看研发新品种不断推出，持续夯实产品梯队，公司长期潜力可期，维持“买入-A”评级。


　　风险提示


　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，中药政策调整的风险，营销变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

□.魏.赟    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司