安琪酵母(600298)：国内需求改善 海外延续扩张

核心观点：


　　安琪酵母发布2024 年半年报。公司公告2024H1 收入71.75 亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91 亿元，同比+3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.50%，非经常损益主要来自上半年政府补助0.96 亿元。


　　单二季度看，2024Q2 收入36.92 亿元，同比+11.31%；归母净利润3.72 亿元，同比+17.26%；扣非净利润3.01 亿元，同比+7.32%。


　　国内需求改善，海外延续扩张。收入端看，2024Q2 国内/海外分别收入22.11/14.54 亿元，同比+6.64%/+19.01%。国内需求环比Q1 改善，主要系小包装产品等贡献；海外市场中东、非洲、欧洲、亚太等地区持续扩张，Q2 延续高增长。分产品看，2024Q2 酵母及深加工/制糖/包装类/其他主营分别收入26.70/1.90/0.95/7.10 亿元，同比+12.24%/-40.07%/ -17.05%/+46.42%，主业需求复苏，制糖及包装业务逐渐剥离。从经销商数目看，2024Q2 末国内/海外经销商17549/5688 个，环比Q1 末净增加270/155 个，渠道扩张延续。利润端看，2024Q2 扣非净利率同比-0.30pct 至8.16%。其中毛利率同比+0.27pct 至23.92%，正贡献主要来自糖蜜成本下降，负贡献来自海运成本和折旧增加，以及竞争影响导致国内产品均价下降（2024H1 公司酵母产量同比+11.5%，快于酵母收入增速8.9%）。2024Q2 销售费用率同比+0.56pct 至5.49%；管理/研发/财务费用率同比分别-0.33pct/-0.57pct/+0.63pct。


　　盈利预测与投资建议。考虑政府补贴贡献，预计2024-2026 年收入150.20/165.95/182.68 亿元，同比增长10.59%/10.49%/10.08%；归母净利润为13.70/15.48/17.47 亿元，同比增长7.87%/ 12.98%/12.87%，对应PE 估值为19/17/15 倍。参考可比公司估值，给予公司2024 年22 倍PE 估值，对应合理价值34.70 元/股，维持买入评级。


　　风险提示。原材料价格风险；海外业务风险；汇率风险；食品安全风险。

□.符.蓉./.廖.承.帅./.高.鸿    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司