浦发银行(600000)：困境反转 盈利改善

核心观点：


　　浦发银行披露2024 年半年度业绩快报，我们点评如下：


　　24H1 营收同比下降3.27%，增速较24Q1 上升2.5pct，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长1.45%；营收增速回升主要原因有三：1.信贷投放力度加大，抵御市场利率下行影响；2.调优负债结构，受益于手工补息整改，付息率管控成效明显，净息差企稳；3.预计债市收益对营收形成边际贡献。归母净利润同比增长16.64%，增速较24Q1 上升6.6pct，领跑国股行，业绩增速超预期。利润增速较营收高约20%，预计主要得益于信用成本自然压降。


　　去年同期公司加大拨备计提，信用成本率明显高于新不良生成，主要用于存量不良资产处置。随着存量历史包袱压力缓解，今年公司信用成本率向新不良生成水平回归，从而对利润形成额外正贡献。


　　资负结构情况。资产端，24H1 总资产和贷款总额同比分别增长3.6%、6.8%，分别较24Q1 上升1.4pct、2.6pct。结构上，贷款增速显著高于总资产增速，资产结构中信贷占比提高，对息差也会形成结构性贡献。负债端，24H1 总负债同比增长3.5%，增速较24Q1 末提升1.5pct。


　　总存款同比下降0.1%，24Q2 存款单季度增量698.82 亿元，可能由于公司强化负债管理、调优负债结构。


　　存量风险压力缓解。24H1 末不良贷款率1.41%，环比24Q1 下降4bp；24H1 末拨备覆盖率175.37%，环比24Q1 上升2.53pct，24H1 末拨贷比2.47%，环比24Q1 末下降0.03pct。24H1 贷款拨备约1314.23亿元，24Q2 单季度增加9.56 亿元。公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效初显。


　　盈利预测与投资建议：浦发银行属于困境反转行，业绩增速从去年明显负增长到今年上半年领跑国股行，表现超市场预期。客观来说，银行困境反转非一年之功，公司存量不良也尚未完全出清，但历史包袱压力的确有所缓解，叠加主要管理层更替完成，新领导新气象，新发业务也有改善势头，我们预计公司已经度过了最艰难时光。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为14.90%/8.30% ， EPS 分别为1.25/1.37 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为6.62X/6.05X，对应24/25 年PB 分别为0.38X/0.36X。综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面改善情况，给与公司24 年0.5XPB 的估值，合理价值10.97 元每股，维持“买入”评 级。


　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）关注非信贷资产不良情况和处置进度。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

□.倪.军./.王.先.爽    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司