福耀玻璃(600660)：北美经营持续改善 产品及产能共振开启全球成长新周期

24Q2 公司营收同比增速超越全球行业19pct，归母净利润同比增长10%。福耀玻璃2024Q2 实现营收95.04 亿元，同比+19.12%，环比+7.56%，营收同比增速超越行业19pct（24Q2 全球汽车产量同比接近持平，环比+3.21%）；实现归母净利润21.11 亿元（汇兑收益0.74 亿），同比+9.84%，环比+52%；经营性利润（扣非扣汇兑）为19.84 亿，同比+66%，环比+24%。


　　公司规模效应显现、持续推进提质增效，叠加原材料价格下降，盈利能力显著提升。公司24Q2 毛利率为37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct；净利率为22.24%，同比-1.85pct，环比+6.53pct。我们分析公司盈利能力改善来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，包括北美公司2024 年上半年营业利润率提升至15.68%，同比提升5.6pct。国内重质纯碱价格从23Q2 平均的2490 元/吨到24Q2 的2107 元/吨，下滑约15%，原材料成本变动同样贡献一定增量。


　　高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23 年公司汽车玻璃销量140 百万平方米，按每辆车4 平米折算，相当于装配3504 万辆汽车，同比增长10%，23 年全球汽车销量8724 万辆，假设后装市场占据前装市场10%~15%，测算公司汽车玻璃全球市占率36%+。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20 年174元提升至23 年213 元，CAGR 为7.0%，24 年上半年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+4.82pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26 年CAGR 预计7%以上。


　　风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4 平米增长到6 平米；2）单平方米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），单车配套价值从600 元提升至今年约1000 元，远期展望2000 元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别73/88/101 亿元（原预测为65/75/88 亿元），低估值、高分红（21-23 年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

□.唐.旭.霞    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司