安琪酵母(600298)：环比实现改善 业绩略超预期

本报告导读：


　　公司24Q2 收入及盈利环比实现改善，主业增速有所提振、国外快于国内，国内需求尚待逐步恢复、仍有价格竞争，糖蜜成本压力持续减轻有望带来盈利企稳。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2024-26年EPS 预测为1.58、1.79、 2.13 元，维持目标价38.88 元。


　　业绩略超预期。公司24H1 营收71.75 亿元、同比+6.86%，归母净利6.91 亿元、同比+3.21%，扣非净利5.96 亿元、同比-2.50%；24Q2 单季营收36.92 亿元、同比+11.30%，归母净利3.72 亿元、同比+17.26%，扣非净利3.01 亿元、同比+7.32%，政府补助同比增加使得扣非前利润增速较快。公司24Q2 收入和利润增速环比均实现较明显改善。


　　主业增速提振，毛利率同比改善。24Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%，主业中预计酵母衍生品类增速较快、烘焙酵母低基数上有所改善，制糖业务减少，增长质量改善；国内/国外收入分别同比+6.6%/+19.0%；线下/线上收入分别同比+13.0%/+7.6%，国外市场加强开发、保持相对较快增速。24Q2 毛利率同比+0.3pct 至23.9%，预计糖蜜等原材料成本下降及业务结构改善有所贡献，但价格竞争仍然存在影响。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6/+0.6pct，政府补助贡献下，归母净利率同比+0.5pct 至10.1%，扣非净利率同比-0.3pct至8.2%。


　　成本压力有望继续减轻，国内需求尚待逐步恢复。成本端看，公司国内外糖蜜成本整体下行趋势持续的概率较大，中长期维度水解糖对成本波动的平抑效果有望显现，同时转固折旧成本迈过24 年之后有望逐步收敛，对利润率改善形成催化。国外业务阶段性海运费提升及汇率波动或对盈利预期有所影响，但收入端持续保持开拓贡献增长，规模爬坡将促进盈利改善。国内烘焙酵母等主要产品短期仍存在价格竞争，需求尚待逐步恢复。


　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料及固定成本上升。

□.訾.猛./.陈.力.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司