安琪酵母(600298)：需求边际修复 盈利持续改善

2024 年8 月7 日，安琪酵母发布2024 年半年度报告。


　　投资要点


　　二季度烘焙需求修复，产品结构优化拉升毛利公司2024H1 实现营收71.75 亿元（同增7%），归母净利润6.91 亿元（同增3%），扣非归母净利润5.96 亿元（同减2%）。其中2024Q2 公司营收36.92 亿元（同增11%），主要系二季度国内烘焙需求回升，酵母主导产品恢复增长所致，归母净利润3.72 亿元（同增17%），扣非归母净利润3.01亿元（同增7%）。盈利端，受益于低毛利贸易业务剥离与高毛利小包装酵母放量带来的产品结构优化，以及原材料成本下降，2024Q2 公司毛利率同增0.3pct 至23.92%；2024Q2 销售费用率同增1pct 至5.49%，主要系销售人员薪酬增加所致，管理费用率同减0.3pct 至3.13%，综合来看，2024Q2 公司净利率同增0.4pct 至10.26%，盈利能力同比提升。


　　酵母主业销量回升，产品推新贡献增量


　　酵母及深加工产品2024H1/2024Q2 营收分别为51.20/26.70亿元，分别同增9%/12%，国内酿造/小包装酵母随着需求转暖实现销量回升，酵母提取物/衍生品在国内外均保持高速增长，叠加公司跟随竞对降价策略后，部分客户订单回流，综合拉升主业营收，后续公司持续寻找并购标的实现外延增长，保证股权激励目标达成；制糖/包装类产品2024Q2 营收分别为1.90/0.95 亿元，分别同减40%/17%，贸易糖剥离工作持续推进； 其他产品2024H1/2024Q2 营收分别为12.36/7.10 亿元，分别同增31%/46%，主要系微生物营养/动物营养持续推新贡献营收，同时安琪纽特2024H1 收入同增10%以上，且同比大幅减亏，随着历史包袱不断消化，安琪纽特采销节奏逐步恢复正常，后续公司通过做代工业务充分发挥产能与规模优势。


　　国内业务成本下降，海外产能建设持续推进


　　国内2024H1/2024Q2 营收分别为43.15/22.11 亿元，分别同增1%/7%，收入端，二季度国内烘焙业务持续恢复，经营情况边际好转，伴随蔓越莓/PHA 项目产能改造，公司产业链将不断丰富，贡献营收新增长点；盈利端，糖蜜到厂价格保持逐月下降趋势，随着工艺进步，自制水解糖成本同比下降，国内业务利润仍有优化空间。海外2024H1/2024Q2 营收分别为28.24/14.54 亿元，分别同增18%/19%，其中中东/非洲/欧洲/亚太增长突出，海外需求仍有挖掘潜力，扩建工厂预计2024Q3-Q4 投产，糖蜜成本下降将进一步发挥海外产能效益，后续关注海运费用优化情况。截至2024H1 末公司经销商总数为23237 家，较年初净增长884 家，其中国内/国外经销商分别净增加563/321 家。


　　 盈利预测


　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着海外产能项目落地/技改降本项目推进/原材料成本压力缓解，公司盈利能力有望持续恢复。根据2024 年半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为1.57/1.82/2.13 元（前值为1.59/1.96/2.32 元），当前股价对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司