安琪酵母(600298)2024半年报点评：营收边际提速 全年目标可期

事项：


公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收71.75 亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91 亿元，同比+3.21%；扣非归母净利润5.96 亿元，同比-2.5%。单Q2 实现营收36.92 亿元，同比+11.3%；归母净利润3.72 亿元，同比+17.26%；扣非归母净利3.01 亿元，同比+7.18%。


评论：


衍生品改善带动主业，Q2 收入环比加速并且提质。分产品看，公司单Q2 酵母及衍生品/制糖/包材/其他业务分别同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，酵母主业改善明显，推测主要系国内面用酵母小包装在Q2 有所回补，叠加抽提物推出新品增长较好所致，而贸易糖因股份公司持续剥离低质业务收入明显下滑。分国内外来看，公司单Q2 国内/海外分别实现收入22.11/14.54 亿元，分别同比+6.64%/+19.01%，海外收入占比同比提升2.59pcts 至39.68%，海外因拓展新客户维持较快增速，综合下公司Q2 收入环比加速。此外，公司单Q2国内外经销商分别新增270/155 位，海外销售渠道拓展加速。


毛利小幅改善，费率上行，但补助增厚下公司Q2 业绩实现双位数增长。公司单Q2 实现毛利率23.92%，同比+0.27pcts。自4 月起公司主要原料广西糖蜜价格同比下降幅度达双位数，但因部分转固及吨价扰动，最终毛利略有改善。费率方面， 公司Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.56/-0.35/-0.55/+0.63pcts，主要系公司在海外加快注册营销子公司并聘用本土化销售人员，同时利息费用增加所致，整体费率小幅上行。此外，公司单Q2 计入当期补助相较去年同比增加5251 万元。最终公司实现净利率10.26%，同比+0.33pcts，扣非归母净利率同比-0.31pcts 至8.16%。


年内激励目标加速推进，中长期逻辑依然坚实。年内看，随着H2 收入基数压力减轻，同时下半年新产能逐步释放，H2 公司收入增长有望恢复至双位数以上，加速向全年股权激励收入目标+10%推进；盈利端，糖蜜原料及化工辅料持续下行有望持续减轻成本压力，但考虑下半年仍有新增转固，我们预计全年业绩仍锚定稳健增长。而中长期视角下，一方面，收入端，海外产能投放及渠道细化下双位数增长具备支撑，而国内收入随着衍生品应用横向开拓及中长期产品结构优化调整有望保持稳定；另一方面，自23/24 榨季起糖蜜步入2-3 年增产期，公司原料成本有望持续改善，且产能投放后期效率提升，公司中期盈利提升可期。


投资建议：经营环比改善，H2 收入有望进一步加速，维持“强推”评级。自Q2 起公司国内动销改善，收入环比加速，H1 表观利润已回正，预计全年收入、业绩稳健增长确定性较高。我们维持24-26 年EPS 预测至1.53/1.70/2.24元，对应 PE 为19/17/13 倍。考虑公司龙头优势明显，我们给予24 年24 倍PE，维持目标价37 元，维持“强推”评级。


风险提示：下游复苏偏弱、产能投放不及预期、海外拓展不及预期、汇率波动影响等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.杨.畅./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司