中炬高新(600872)：改革东风起 调味白马兴

成立30 余载，新管理层凸显新气象


　　中炬高新经过三十年的转型发展，在2023 年火炬集团及其一致行动人成为公司第一大股东，并顺利实现董事会改组，管理层具备丰富经营管理经验。24Q1 业绩表现良好，实现营收和归母净利润分别同比+8.6%/+59.1%，随着改组落地，公司经营有望迎来自上而下的好转。


　　未来潜力点：加强产品+渠道赋能，3 年再造新厨邦1）公司发布未来三年战略规划方案，明确公司使命、愿景和价值观，围绕“再造一个新厨邦，实现发展高质量”的战略目标，制定了多项经营策略和落地举措，随着管理变革和降本增效，2026 年目标实现百亿营收规模。2）产品上：以酱油为主业，坚持“1+N”产品发展战略，将产品整体分主销产品、主推产品（未来2-3 年快速增长大单品）、辅助产品（符合行业未来趋势或柔性生产个性化等品类），加大鸡粉（精）、耗油、酱类、料酒、复合调味品等品类的发展。3）渠道上：调整组织架构，优化客户管理；2024 年重点提升渠道模式效率，建立客户选用、淘汰及分类分级管理机制；华东作为重点发展区域，北部作为北方渠道竞争突破口，在深耕优势区域的同时，在弱势区域寻找突破机会；加强餐饮和电商等新渠道建设。


　　地产业务价值分析


　　公司将逐步处理房地产业务，聚焦主业发展。目前公司拥有可开发商住地1666 亩，其中222 亩土地已经进行征地补偿谈判，若全部按标准执行，有望获得12.3 亿补偿。我们假设若剩下1444 亩土地都以收储补偿价格为标准（实际情况以后续合同和公告为准），结合此前挂牌评估价，我们认为剩余土地仍有较高估值。公司未来重点发展调味品主业，房地产业务将随着公司治理改善完成后，在股东及地方政府的支持下，逐步完成处理。


　　投资建议：我们认为公司制定3 年规划，从品牌/营销、研发创新、营运管理、投资并购等多方面着手，到2026 年美味鲜营收目标100 亿，营业利润目标15 亿。产品上：坚持“1+N”产品发展战略，在做好酱油品类发展的同时，加大鸡粉（精）、耗油、酱类、料酒、复合调味品等品类的发展。渠道上：制定一户一策三年发展规划，在深耕优势区域的同时，在弱势区域寻找突破机会。2024 年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，全年12%目标有望顺利完成。我们预计24-26 年营收为57.68/68.17/80.47亿元，同增12%/18%/18% ；归母净利润为8.03/9.54/11.46 亿元，同比-53%/+19%/+20%，对应PE 分别为19X/16X/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；城市综合开发业务风险因素；市场扩张不及预期；产品推广不及预期等。

□.吴.立./.张.潇.倩./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司