华锐精密(688059)：业绩超预期 盈利能力显著恢复

核心观点


　　2024Q2 公司盈利能力显著提升，主要得益于：①毛利率较低的整体硬质合金刀具占比减少，同时其毛利率有所提升； ② 刀体加工逐步成熟，毛利率改善；③钨粉涨价带来的原材料成本增加得到有效传导；④股份支付减少降低期间费用率。


　　展望全年，受益于国产替代的持续推进，中高端产品的销售将带动盈利能力提升，整体硬质合金刀具在3C、航空航天等领域将持续放量，海外渠道拓展也会打开更广阔的市场， 量价齐升有望持续。


　　事件


　　公司2024 上半年实现营收4.10 亿元，同比增长14.93%， 归母净利润0.72 亿元，同比增长15.35%。单Q2 来看，实现营收2. 40亿元，同比增长16.17%，归母净利润0.55 亿元， 同比增长48.26%。


　　简评


　　营收稳健增长，Q2 利润大幅提升


　　整体营收实现稳健增长，海外增速亮眼。国内制造业景气度偏弱的背景下，公司中高端产能释放、深入直销大客户供应链、加速海外拓展，上半年实现营收4.10 亿元，同比增长14. 93%，我们预计刀片均价、销量同比均有所提升。公司连续多年产量位居国内行业前列，根据中国钨业协会统计、证明， 公司硬质合金数控刀片产量在国内企业中2023 年排名第二。此外，公司加快“走出去”步伐，加大海外开拓力度，持续开拓新客户，完善海外渠道布局，2024 年上半年实现海外营业收入2304.69 万元，同比增长43.11%。


　　规模效应逐步体现，盈利能力显著回升。2024Q2，公司综合毛利率为46.39%，同比提高1.93pct，我们认为主要得益于：①毛利率较低的整体硬质合金刀具占比减少，同时其毛利率有所提升；②刀体加工逐步成熟，毛利率改善；③钨粉涨价带来的原材料成本增加得到有效传导。同时，由于股份支付的减少等原因，公司的期间费用率为18.34%，同比降低3.25pct。最终净利率达到22.79%，同比增加4.29pct，盈利能力显著回升。


　　中高端产能释放+整刀、海外渠道拓展，未来有望继续实现量价齐升


扩产层面，2023 年4 月，公司IPO 项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，在产能爬坡的过程中将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构。2024 年公司XD 系列整体硬质合金深孔钻削刀具获得“荣格技术创新奖”，整体硬质合金刀具在2024H2 有望陆续放量。


　　销售层面，公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。


　　投资建议


　　华锐精密是国内数控刀具龙头企业，产品种类完善，渠道管理优质。展望全年，受益于国产替代的持续推进，中高端产品的销售将带动盈利能力提升，整体硬质合金刀具在3C、航空航天等领域将持续放量，海外渠道拓展也会打开更广阔的市场，量价齐升有望持续。


　　预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为1.96、2.50、3.34 亿元，同比分别增长23.99%、27.78%、33. 32%，对应PE 分别为15x、12x、9x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）原材料价格波动风险：碳化钨粉和钴粉在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，且不能及时有效地向下游传导，可能给公司盈利能力带来不利影响。


　　（2）产能扩张不及预期风险：IPO 与可转债募投项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度或爬坡进展不及预期，将对公司业绩增速造成影响。


　　（3）制造业复苏不及预期风险：刀具具有工业耗材属性，其下游涵盖制造业的众多细分领域， 与制造业景气度息息相关。若下游制造业生产情况出现波动，将给产品需求带来冲击。


　　（4）市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，且加大了产品的研发投入，产品竞争力不断增强。若未来市场竞争加剧，公司可能面临更大的竞争压力。

□.吕.娟./.许.光.坦    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司