安琪酵母(600298)：Q2业绩环比提升 海外业务加速扩张

事件概述


　　公司上半年实现营业收入71.75 亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91 亿元，同比+3.21%；基本每股收益0.80 元。24Q2 实现营业收入36.92 亿元，同比+11.31%；归母净利润3.72 亿元，同比+17.65%；基本每股收益0.43 元。


　　分析判断:


　　海外加速扩张，收入稳健增长


　　上半年公司围绕“上销量、争规模、强产品、保利润”的总体要求，顺应行业发展趋势，实现规模稳健扩张，营业收入同增6.86%至71.75亿元。


　　分地区来看，公司国际业务方面灵活调整市场策略，经营效益显著提升，继续保持较高增速，实现收入28.24亿元，同比增长17.89%；国内业务推进YE、动物营养、酿造及生物能源开发等业务发展，实现收入43.1亿元， 同比+0.9% 。分产品来看， 公司酵母及深加工产品/制糖产品/ 包装/其他业务分别实现营业收入51.2/5.9/1.95/12.4亿元，分别同比+8.9%/-26.5%/-12.8%/+30.8%，酵母及深加工贡献主要增量，我们认为公司烘焙面食、YE、动物营养等核心场景均有较好成长。分渠道来看，公司线下/线上渠道分别实现营业收入48.1/23.2亿元，分别同比+9.3%/+2.2%，公司实现了线上+线下结合的全网、全渠道销售。


　　Q2得益于国内外业务增长提速，经营环比Q1改善，收入同增11.3%。


　　糖蜜价格下行，盈利能力环比改善


　　成本端来看，上半年毛利率同比微降0.3pct 至24.3%，新一季糖蜜采购价格呈下降趋势，对毛利率带来正向促进， 但产品结构调整对毛利率有所拖累。费用端来看，上半年销售/管理/ 研发/ 财务费用分别为5.18%/3.40%/4.12%/0.20%，分别较去年同期+0.11/+0.04/-0.12/+0.38pct，其中销售费用同比增长主要系销售人员薪酬费用增加较多，财务费用增加主要系利息费用增加，整体费用率相对平稳。受成本费用影响，公司上半年净利率同比微降0.51pct 至9.88%，相应的归母净利润同比提升3.21%至6.91 亿元。


　　Q2 成本红利进一步凸显，毛利率同比提升0.27pct 至23.92%，期间费用变动不大，整体微增0.29pct 至12.57%。Q2 综合成本费用变动，净利率同比提升0.36pct 至10.26%，相应的归母净利润同比提升17.65%至3.72%，经营效率环比Q1 有所改善。


　　海外业务持续发力，安琪全球影响力进一步提升上半年公司海外业务表现亮眼，是公司业绩增长的核心来源，随着埃及、俄罗斯新产能投产，为公司海外市场扩张提供产能支持，有望进一步提升公司在海外市场的竞争优势和市占率，推动国际化布局。公司国内YE、酶制剂、酿造、动保等具备成长性，有望带来增量。成本端来看，核心原材料糖蜜采购成本呈下降趋势，叠加水解糖成本红利，24 年成本压力持续缓解。我们看好公司持续稳健增长，进一步实现“全球最大酵母企业、国际一流生物技术公司”的目标。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告， 我们维持公司24-26 年营业收入156.18/174.30/190.68 亿元的预测， EPS1.58/1.82/2.11 元的预测，当前股价对应2024 年8 月8 日30.48 元的收盘价PE 估值分别为19/17/14 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司