中炬高新(600872)：短期经营承压 期待治理成效

业绩简评


　　8 月8 日公司发布半年报，24H1 实现营收26.18 亿元，同比-1.35%；实现归母净利润3.50 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%。其中，24Q2 实现营收11.34 亿元，同比-11.96%；实现归母净利润1.11 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.03 亿元，同比-32.37%，业绩落在此前预告中枢。


　　经营分析


　　需求疲软+内部改革，致Q2 收入承压。24Q2 美味鲜实现收入10.95亿元，同比-12.1%。1）分产品: 食用油实现增长，其他产品因餐饮需求疲软、竞争加剧而承压。24Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.07/1.47/1.15/1.32 亿元，同比分别-22.4%/-14.5%/+30.6%/-29.1%。2）分地区:主销区相对稳健，其他区域因组织架构、销售体系变革明显承压，24Q2 东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/4.45/1.97/1.29 亿元,同比-18%/-10.7%/-23.4%/-28.5%。同期经销商净增加104 家，Q2 对公司经销商进行分级梳理，中西、北部经销商增长较为明显。


　　成本下行带动毛利率改善，费率高企致净利率承压。24Q2 美味鲜毛利率/净利率分别为36.85%/11.42%,同比+4.19pct/-2.71pct，系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降利好。2）公司24Q2销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+6.43/+1.48/+0.1/-0.36pct，销售费率大幅提升，系需求疲软环境下公司主动提升终端建设投放，24H1 业务费同比+74.60%。其他子公司（中汇合创、中炬精工）盈利能力持续下行，致24Q2 公司综合毛利率/扣非净利率分别为36.2%/9.1%，同比+3.6/-2.7pct。


　　改革进入深水区，效果有待验证，下半年有望边际改善。渠道端，公司将持续推进省外市场覆盖，挖掘餐饮、工业、企业食堂等增量。产品端，将加快新品研发效率，迎合健康化、高端化、功能化的趋势。费用端，将合理规划用途，提高使用效率，有效控制费率水平。公司已针对重点问题调整，期待经营调整后内部势能提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　因Q2 行业需求疲软，叠加公司内部改革调整，我们下调24-26 年利润8%/15%/23% ， 预计24-26 年公司归母净利润分别为7.3/8.8/10.4 亿元，分别同比-57%/+20%/+18%，对应PE 分别为21x/18x/15x,维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司