安琪酵母(600298)：主业环比加速 国内显著修复

事件：公司发布2024 年中报，24H1 实现营收71.7 亿元，同比+6.9%；实现归母净利润6.9 亿元，同比+3.2%；实现扣非归母净利润6.0 亿元，同比-2.5%。其中24Q2 实现营收36.9 亿元，同比+11.3%；实现归母净利润3.7亿元，同比+17.3%；实现扣非归母净利润3.0 亿元，同比+7.2%。


　　酵母及深加工主业环比加速，国内市场显著修复。分品类来看，24Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装类/其他产品分别实现营收26.7/1.9/1.0/7.1 亿元，同比分别+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%，低盈利业务持续剥离；酵母及深加工主业收入增速环比加速，趋势向好；其他业务高增长。分渠道来看，24Q2 线上/ 线下渠道分别实现营收11.9/24.7 亿元， 同比分别+7.6%/+13.0%。分地区来看，24Q2 国内/国外分别实现营收22.1/14.5 亿元，同比分别+6.6%/+19.0%，国内收入24Q1 同比-4.5%，24Q2 环比显著修复；国外市场延续高速拓展。


　　预计糖蜜成本下降红利兑现，政府补助增加贡献利润。24Q2 公司毛利率同比+0.3pct 至23.9%，根据分部拆分，酵母及相关行业24H1 毛利率+0.7pct至26.3%，我们认为糖蜜成本下降红利正逐步兑现。24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6/+0.6pct 至5.5%/3.1%/4.1%/-0.1%，其中财务费用提升主要系利息费用增加。综合来看，24Q2 公司归母净利率+0.5pct 至10.1%；其中非经常性损益同比+99.3%至7080 万元，预计为政府补助显著增加影响；24Q2 公司扣非归母净利率同比-0.3pct 至8.2%。分部拆分来看，24H1 酵母及相关行业净利率同比-0.2pct 至11.1%，主要原因为折旧摊销费用、资产减值损失增加。


　　收入端有望持续修复，期待海外工厂投产进一步提升主业盈利。24Q2 公司国内业务及酵母主业均环比修复，海外保持高增长，公司将继续推动渠道深耕及市场拓展，未来收入端有望随需求复苏持续修复。2024 年公司糖蜜采购价格自高位回落，成本红利有望持续兑现；且目前公司海外收入占比超过30%，未来海外工厂产能逐步投放后有望享受更低原料和运输成本、低关税等红利，进一步优化主业盈利能力。


　　投资建议：维持前次盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2 亿元，同比+8.4%/+17.0%/+13.2%，当前股价对应PE为19/16/14x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本波动，需求回复不及预期，行业竞争加剧。

□.陈.熠./.黄.越    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司