盐津铺子(002847)：符合业绩预告 重视投资者回报

事件：公司发布2024 年半年报，上半年公司实现营业收入24.6 亿元，同比增长30%；归母净利润3.2 亿元，同比增长30%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长18%。经测算，24Q2 实现营业收入12.4 亿元，同比增长23%；归母净利润1.6 亿元，同比增长19%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比2%，业绩符合此前发布的业绩预告。


　　多品类多渠道快速增长，建立中国特色中式休闲食品全品类产品体系。分产品看，蛋类零食和果干坚果引领增长。24H1，公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/ 蛋类零食/ 薯类零食/ 果干坚果/ 蒟蒻果冻布丁分别同比增长26%/13%/12%/151%/39%/96%/44%，24 年“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚受消费者及经销商认可，品质大单品叠加全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。分渠道看，新零售和电商渠道高速增长，24H1 公司直营商超/经销（含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道） / 电商渠道分别同比增长-44%/35%/48% ， 分别占比营收4.4%/72.0%/23.6%，同比变动-5.7/+2.8/+3.0pcts，公司在社交电商平台品牌势能的引领下，持续提升传统货架电商平台收入，在各大平台打造爆品矩阵，同时，公司产品在“零食很忙”“赵一鸣”“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O 渠道热卖。


　　加强品宣致销售费用率有所提升，产品结构变动及股份支付等影响24Q2 盈利水平。24Q2 公司实现毛利率33%，同比变动-3.08pcts，我们毛利同比下滑主因收入结构的变化，鹌鹑蛋单品快速起量，收入占比提升；24Q2 公司实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.5%/4.8%/1.8%/0.3%， 同比变化+2.1/+0.67/-2.71/-0.21pcts，销售和管理费用的提升主因公司Q2 参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B 端的品牌推广以及（税前）列支股份支付费用5198 万元。综上，公司24Q2 实现归母净利率12.9%，同比-0.5pcts，实现扣非归母净利率10.9%，同比-2.4pcts。


　　投资建议：我们看好公司多品类全产业链供应链优势，全渠道立体营销网络支撑消费者触达，优秀的管理体系驱动业绩高增。公司发布中期分红预案，预计派发现金红利1.65 亿元（含税），占2024 年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为51.55% 。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为52.0/65.2/79.1 亿元， 同比+26.3%/25.4%/21.4%； 归母净利润分别为6.3/8.0/10.5 亿元， 同比+25.0%/26.7%/31.6%； 预计每股收益分别为2.3/2.9/3.8 元；当前股价对应P/E 分别为17/13/10X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

□.王.言.海./.张.玲.玉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司