匠心家居(301061)：预计关税风险可控 美地产链复苏可期

经营稳健，预计Q2 业绩靓丽


　　公司创新产品在美国终端零售市场具备良好口碑，核心客户交易额持续增加、新客户稳步拓展，Q1 多位客户业务上涨比例超过50%；此外，上半年海运费持续上涨，公司以FOB 结算方式为主可规避影响，当前海运费高位回落，我们预计公司Q2 出货量同比/环比有望延续稳健增长，看好下半年新客户及店中店模式放量！


　　此外，当前美联储降息预期升温，我们预计降息后美地产链有望企稳复苏，乐观展望25 年海外家居需求！


　　强供应链、高利润率，关税影响预计可控


　　面对潜在加征关税影响，我们认为：1）产能：公司2019 年在越南建成了全资工厂，目前家具类产品都在越南生产，23 年越南子公司收入占比近80%，我们预计海外生产基地布局可充分覆盖对美订单；此外国内工厂是决策中心、研发中心、行政执行中心和国外各分支机构的管理中心，供应链配合高效。


　　2）生产：功能沙发为劳动密集型产业，且美国本地家具企业在产品设计、工艺和制造上存在短板，不能充分满足美国消费者需求，因此我们认为较为依赖高人效区域生产；目前公司正在采取设备自动化、人力管理精细化和产品主要配件标准化等一系列手段，我们预计生产效率有望持续提升。


　　3）得益于供应链优势/产品力领先，23 年公司归母净利率约20%，我们认为盈利能力较强可有效应对关税影响。


　　公司深耕美国功能沙发线下，强研发/生产/服务能力锁定优势产业地位，加速向消费者品牌进阶


　　ODM：公司产品研发设计实力领先，客户资源加速拓展，23 年/24Q1 分别获得34/24 位新客户（32/24 位零售商），MotoLiving 等新品迭代有望带动单价提升、引领行业需求；


　　店中店：公司在原有零售客户合作体系内试水店中店模式，有望加速Moto品牌露出，赋能零售商共同成长，期待店中店落地打开估值空间。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司新产品+新客户+新品牌同步发力，我们预计24-26 年归母分别为4.9亿/6.0 亿/7.1 亿，对应PE 分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司