贵州茅台(600519)：Q2业绩超预期 现金分红回报提升

事件：贵州茅台发布2024 年半年报，上半年实现营业总收入834.51 亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96 亿元，同比增长15.88%，Q2 单季实现总营收369.66 亿元，同比增长16.95%，归母净利润176.3 亿元，同比增长16.10%，Q2 收入及业绩表现略超此前市场预期。


Q2 收入表现略超预期，系列酒增长亮眼。24Q2 公司收入端同比增长近17%，顺利实现“时间过半、任务过半”，上半年整体增幅亦超出年度15%的增长目标，全年任务达成的确定性进一步强化。1）分产品看，24Q2 茅台酒/系列酒收入分别为288.6/72.1 亿元，同比增长12.9%/42.5%，Q2 茅台酒收入增速环比放缓，或与公司为稳定批价控制投放有关，系列酒增长明显提速，Q2 收入占主营业务比重接近20%，茅台1935 在成为百亿大单品后提前完成半年目标。2）分渠道看，24Q2 直销/批发渠道收入分别为144.09/216.6 亿元，同比增长5.85%/27.40%，其中“i 茅台”实现酒类不含税收入49.1 亿元，同比增长10.6%。


批发渠道收入增速较快、或与产品提价有关。


毛利率/费用率较为平稳，销售回款/预收款表现亮眼。1）24Q2 销售毛利率90.68%，同比-0.12pct，税金及附加项占营收比重为17.03%，同比+0.77pct，销售费用率4.0%，同比+0.74pct，管理及研发费用率4.97%，同比-0.94pct，综合看24Q2 销售净利率50.60%，同比-0.69pct，盈利能力整体较为平稳。2）24Q2 销售现金回款408.36 亿元，同比增长22.6%，回款增速高于收入端，经营活动现金流净额274.34 亿元，同比增长9.1%。截至Q2 末合同负债接近100亿元，环比Q1 末增加4.9%，同比去年Q2 末增加36.3%，预收款较为充沛，下半年业绩释放仍有余力。


三年现金分红回报增加，中长期配置价值提升。公司同时发布《关于2024-2026年度现金分红回报规划的公告》，提出2024-26 年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度现金分红分两次实施（年度和中期分红），分红率相比往年常规水平明显提升。若按照我们预测的24 年归母净利润以及75%分红率估算，当前市值对应股息率约3.7%、已具备较高性价比。此前受批价波动、报表降速担忧影响，板块市场表现低迷，悲观预期反映已较为充分。此次公司中报业绩超预期有望提振信心，且当前批价坚挺，后续估值有望逐步修复。


盈利预测、估值与评级：维持2024-26 年归母净利润预测为885.43/1014.56/1153.68 亿元，折合EPS 为70.49/80.76/91.84 元，当前股价对应P/E 为20/18/16倍，维持“买入”评级。


风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，飞天茅台批价下行。

□.叶.倩.瑜./.杨.哲./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司