容百科技(688005)：海外客户占比提升 静待龙头盈利弹性

投资要点：


　　投资建议：考虑行业产能投放导致的竞争加剧，下修 2024-2025 年EPS 为0.58(-1.05)元、1.10(-0.98)元，新增2026 年EPS 为1.53 元，参考可比公司PB 给予2024 年1.6X PB，下修目标价为28.88 元。


　　业绩扭亏为盈出现季度环比改善。公司2024 年上半年度实现营收68.88 亿元，同比下降46.6%，归母净利润0.10 亿元，同比下降97.3%；扣非归母净利润-0.04 亿元，同比下降101.2%。其中，第二季度实现营收31.96 亿元，同比下降29.4%；归母净利润0.48 亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长25.6%；二季度经营情况出现好转，扭亏为盈。


　　三元正极市场份额持续领跑全球。2024 年上半年，公司主营产品销量5.49 万吨，较上年同期增长18.17%，其中高镍产品销量共计5.27万吨，同比增长16.82%，国内市占率39%，全球市占率20%，均居行业首位。2024 年上半年，公司海外客户销量占比17%，较去年同期大幅上升16 个百分点，客户结构不断优化。受市场竞争加剧、原料价格波动等多重因素影响，公司盈利承压。


　　全球化布局、锰铁锂、钠电正极有望贡献新增量。2024 年上半年公司在全球化布局、钠电和磷酸锰铁锂方面进行了战略性投入，对当期利润有一定影响。海外方面，公司韩国全资子公司JS 株式会社一期2 万吨/年产线已全部完成技术改造，成功进入多家日韩大客户供应白名单，预计三季度逐步开始大规模批量供货。磷酸锰铁锂方面，公司上半年出货2400 吨，达到2023 全年出货总量，同比增长166%，固相1 万吨产能项目建设完成，同时完成韩国2 万吨产能建设的论证，预计2026 年实现海外量产。钠电方面，公司层状氧化物钠电正极材料已完成165 Wh/kg 以上产品的产业化开发，并小批量交付知名客户。


　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争格局加剧

□.庞.钧.文./.牟.俊.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司