安琪酵母(600298)：Q2经营改善 股权激励落地彰显信心

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入71.7亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长3.2%。其中24Q2 实现营业收入36.9 亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润3.7 亿元，同比增长17.3%。


　　国内业务改善，海外延续较高增速。1、分品类看，上半年酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入51.2 亿元（+8.8%）、5.9 亿元（-26.5%）。2、分区域看，上半年国内、国外分别实现营业收入43.1 亿元（+0.9%）、28.2 亿元（+17.9%）。二季度国内业务恢复正增长，国外业务保持较快增速。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。


　　原材料价格回落，Q2盈利同比改善。1、上半年毛利率24.3%，同比下降0.3pp；其中24Q2毛利率23.9%，同比提升0.3pp。糖蜜成本逐渐下降，同时公司自产水解糖成本优化，原材料成本端改善；海运费用上涨对毛利率形成不利影响。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.2%、3.4%、4.1%，基本持平；财务费用率0.2%，同比增加0.4pp，主要由于利息费用增加。3、上半年净利率9.9%，同比下降0.5pp；其中24Q2 净利率10.3%，同比提升0.4pp。


　　股权激励覆盖面广，充分调动积极性。1、产能方面，公司为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40 万吨，在全球13 个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、公司限制性股票激励计划已获得宜昌市国资委批复，该计划覆盖1000 余名激励对象，将充分调动员工积极性。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为13.6 亿元、15.7亿元、17.9 亿元，EPS 分别为1.57 元、1.80 元、2.06 元，对应动态PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

□.朱.会.振./.夏.霁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司