金石资源(603505)：包头新项目稳步推进 上半年收入同比翻倍增长

包头“选化一体”项目稳步推进，上半年盈利持续增长。2024 年8 月8 日，公司发布2024 年中报：2024 年上半年，公司实现营业收入11.19 亿元，同比增长100.20%；实现归母净利润1.68 亿元，同比增长32.54%，实现扣非后归母净利润1.69 亿元，同比增长34.01%。其中营业收入的增长主要来自于金鄂博氟化工逐步投产后，无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入增长，其中由于氟化工行业毛利率普遍低于公司自产萤石精矿毛利率，一定程度上影响了公司利润增速。


萤石矿山安全整改力度增加，供给偏紧，萤石格局长期向好。2024 年上半年，萤石粉价格先跌后涨，受2024 年3 月国家矿山安全监察局发布的萤石矿山安全生产专项政治通知影响，萤石矿山安全整改力度增加，供应端持续偏紧，支撑价格上涨。2024 年1-6 月，萤石粉市场均价为3366 元/吨，同比上涨11.88%。萤石作为不可再生资源，供给端来看，我国资源开采过度，愈发加剧了萤石的稀缺性，近期行业整治将逐步出清中小落后产能，需求端来看，随着新材料、新能源产业的发展，萤石长期或存在供需缺口，未来长期格局向好。


公司单一型萤石利润平稳且伴生型萤石新项目已放量，持续夯实公司行业领先地位。2024 年上半年，公司自产单一型萤石精矿产量/销量分别18.31/15.93 万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别25.28/5.26 万吨，对外销售8.39/4.9 万吨。在国内，公司拥有行业内储量、产量最大的单一型萤石矿，此外还通过开发伴生型矿山扩大萤石产能；在海外，公司通过布局蒙古国的萤石资源有利于掌握萤石国际贸易的主动权，全方位夯实公司的行业龙头地位。


风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格大幅波动等。


投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模， 并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。此外，全球布局方面，金石资源拟以标的矿山为中心，整合蒙古国的其他萤石矿山。该整合是以先进技术赋能当地资源开发的高质量整合，将独具特色的“新型绿色矿业发展模式——金石模式”带到海外。


我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位，并打造出含氟锂电材料/民爆行业的“第二增长曲线”/“第三增长曲线”；并对含锂细泥进行提质增效利用，巩固公司“资源+技术两翼驱动”战略规划。受无水氟化氢产品毛利率低于预期影响，我们下调公司盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.14/6.74/7.92 亿元（与上次预测值相比下降19%/6%/1%），摊薄EPS 分别为0.68/1.11/1.31 元， 对应当前股价对应PE 分别为37.9/23.3/19.8X。长期看好公司中长期成长性，维持“优于大市”评级。

□.杨.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司