国联证券(601456)：国联并购民生 发展再上台阶

事件：2024 年8 月8 日，国联证券发布公告收购民生证券的交易报告书（草案），拟通过发行A 股方式收购民生证券99.26%的股份，交易对价为294.92 亿元。


对价较合理，利于后续整合推进。据公告，民生证券评估价值为297.11 亿元，折合对应PB 1.87 倍。参考2023 年国联证券成为民生证券第一大股东时，折合PB 1.95 倍。参考同期证券业经营效益承压，券商板块估值小幅回落。我们认为收购定价总体合理。本次交易后，两家券商的融合有望加速推进。


资本规模扩大，业务空间打开。倘若交易顺利达成，合并后的净资产将达到473 亿元，有望跻身行业前15 名。国联自新管理层就位以来，积极捕捉市场机会和业务契机，熟练运用杠杆手段提升业务规模，本次合并方案若达成，有利于公司进一步扩张规模，同时提升公司风险抵御和持续经营能力。


业务协同，优势互补，助力公司发展再上新台阶。从业务优势看，民生证券顺应时代发展，积极推动投行“三投联动”转型升级；同时大力发展固收自营、股权PE 业务；国联证券在财富管理、投行、衍生品等业务上优势突出。


从区域优势看，民生证券网点重点覆盖河南地区，国联证券在无锡、苏南地区具有较高的市占率和市场影响力。两者兼并，可期待双方实现“1+1>2”的协同效应，提升运营效率，推动跨越式发展。


投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司管理层继续锐意进取，并购民生证券进入实质阶段，兑现并购式跨越发展成长性。虽然24Q1 衍生品业务波动拖累业绩，但专业的管理团队和业务队伍仍然值得相信。我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为7.8 亿/9.3 亿/11.1 亿，同比+16%/+19%/+20%。


维持公司目标价14.22 元，维持强烈推荐评级。


风险提示：监管审批风险、交易完成后整合不达预期风险、业绩波动风险、资产减值风险、市场波动加剧、监管政策收紧等。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司