中炬高新(600872)：短期经营承压 期待改善

投资要点：


　　24Q2 公司营收承压。公司24H1 实现营收26.18 亿元，同比-1.35%，归母净利润3.5 亿元，扣非归母净利润3.39 亿元，同比+14.53%，经营性现金流量净额5.92 亿元，同比+28.71%。24Q2 营收11.34 亿元，同比-11.96%，归母净利润1.11 亿元，扣非归母净利润1.03 亿元，同比-32.37%，经营性现金流量净额1.89 亿元，同比-28.53%。


　　24H1 毛利率显著提升。24H1 公司毛利率为36.63%，同比+4.68pct，主要系原材料采购单价下降及产品结构优化等影响；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.8%/10.19%/0.04% ， 同比变化分别为+2.31pct/+0.46pct/+0.14pct，销售费用率增加主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加影响，管理费用率增加主要系薪酬支出以及咨询费用等支出增加；扣非归母净利率为12.96%，同比+1.8pct。单季度看，24Q2 公司毛利率为36.17%，同比+3.64pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.83%/11.45%/0.23% ， 同比变化分别为+6.43pct/+1.59pct/+0.36pct；扣非后归母净利率为9.07%，同比-2.74pct。


　　24Q2 食用油营收同比+29.14%。调味品业务分产品看，24H1 各产品营收/增速（Q1 增速、Q2 增速）分别为酱油15.57 亿元/-3.71%（+13.44%、-21.99%）、鸡精鸡粉3.27 亿元/-0.12%（+16.83%、-15.4%）、食用油2.15亿元/+10.09%（-5.54%、+29.14%）、其他产品3.42 亿元/-14.52%（-0.31%、-30.86%）。


　　24Q2 经销商数量继续净增加。分区域看，24H1 各区域营收/增速（Q1 增速、Q2 增速）分别为东部6.11 亿元/+3.12%（+24.48%、-18.66%）、南部9.65亿元/-4.14%（+2.64%、-11.05%）、中西部5.17 亿元/-6.37%（+9.9%、-25.03%）、北部3.49 亿元/-10.36%（+7.61%、-31.15%）。24H1 末经销商数量为2285 家，Q1、Q2 分别净增加97、104 家。截止24H1 末全国地级市开发率达95%，区县市场累计开发率70%，公司也正在大力拓展营销区域，进一步向区县下沉、社区下沉。


　　盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.91/1.16/1.45 元，相关可比公司2024 年PE 在22-49 倍。给予公司24 年35-40 倍PE，对应合理价值区间31.85-36.4 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。

□.颜.慧.菁./.程.碧.升    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司