盐津铺子(002847)：业绩符合预期 成长修复可期

本报告导读：


　　公司2024Q2 业绩符合预期，渠道结构调整和激励费用确认对盈利能力有短暂影响；公司核心逻辑延续，伴随市场对内需重新重视，盐津估值有望修复。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级，下调目标价至62.5元。考虑到转增后股本，调校2024-2026 年盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为2.50 元、3.29元、4.26 元（前值分别为2.5 元、3.24 元、4.18 元），分别对应同增35.4%、31.8%、29.6%。考虑到当下成长型标的市盈率仍处于区间底部，同时考虑到公司渠道调节能力、产品力较强，有估值溢价，参考同业2024 年动态PE 并考虑估值修复可能，给与公司2024 年25X动态PE，下调目标价至62.5 元（前值64.98 元）。


　　2024Q2 业绩符合预期，照章推进。公司2024Q2 营收同增23%，符合预期，扣非净利润同比+1.5%，主要受到股权激励费用影响，加还股权激励费用后2024Q2 扣非净利呈现双位数增幅，我们认为2024Q2 利润表现符合预期；2024 上半年销售计划推进符合年初规划，期内公司推进渠道结构调整，估测期内折扣业态及定量流通仍保持高增；就品类看，2024 上半年核心单品仍保持高增，其中蛋类实现翻倍以上增长。


　　2024Q2 盈利能力主要受调结构、激励费用确认影响。2024Q2 公司毛利率同比下降3.08pct，主要系期内公司主动调整渠道结构导致直营渠道占比降低，推测折扣业态对公司期间毛利率压力并未增加；2024Q2 公司销售、管理费用率分别同比抬升较多，主要受股权激励费用确认影响；叠加上述因素，公司期内净利率同比-0.47pct，但仍保持相对高位。


　　受益成长修复，盐津价值凸显。品类层面，公司核心单品放量延续，尚未触及天花板；渠道层面，折扣业态总量扩张趋稳后，公司将持续受益于渠道内份额抬升，折扣业态高增趋势延续，同时电商、定量流通渠道仍在成长阶段；成本方面，公司单品规模效应仍在释放，成本维持相对稳定，基于生产端的毛利压力可控。在三大核心逻辑支撑下，公司增长中枢在板块内有望保持相对领先，伴随市场对内需重新重视，成长型标的估值有望修复，盐津价值凸显。


　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

□.訾.猛./.李.耀    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司